五大科技巨头隐藏 1.65 万亿美元 AI 债务

Alphabet、微软、亚马逊、Meta、Oracle 五家科技巨头正借助表外融资工具支撑 AI 数据中心建设。据《日经》研究披露，这些公司隐藏的债务规模已达约 1.65 万亿美元，四年间增长约八倍，超过五家公司在财报中明确披露的 1.35 万亿美元债务总额。这一数字引发市场对 AI 投资热潮背后财务杠杆水平的关注。

表外工具的「安然阴影」

这些债务被装入独立法人实体的特殊目的载体（SPV），与公司主表隔离开来，由合作方共同出资设立合资公司承担债务，公司本身则通过租赁协议获得使用权。这种结构与 25 年前安然破产前使用的做法相似，但不同的是，如今的披露规则已趋严，公司宣称一切合法合规。

分析师 Gil Luria 对彭博法律表示：「安然的罪行不是设立特殊目的载体，而是隐瞒它们。」S&P 已因此下调 Oracle 信用评级，摩根士丹利与穆迪也相继发出风险提示。

头部企业的具体操作

• Meta：路易斯安那州 Hyperion 数据中心项目中，Meta 与 Blue Owl Capital 合资设立独立实体承担 270 亿美元债务；Meta 作为唯一租户，辩称无义务将其纳入主表。Meta 表外债务约 4200 亿美元，几乎是其披露债务的三倍。
• Oracle：未来租赁承诺达 2600 亿美元；表外债务四年间增长约 30 倍。
• NVIDIA：持有约 1190 亿美元采购承诺。
• Alphabet、微软、亚马逊：同样维持表外融资结构，金额未单独披露。

押注同一场竞赛

整个行业预计在 2028 年前投入逾 3 万亿美元用于 AI 数据中心建设与设备采购，其中大部分以芯片资产为担保进行融资。问题在于时机：当数据中心上线时，相关租赁会一次性转入主表；若 AI 需求不及预期，资产减值损失将落在最初出资的贷款方与保险公司身上。

会计顾问 Tom Selling 提问：「如果其中一家公司是纸牌屋，靠这种会计处理自我支撑呢？」财报披露中这些数字虽藏在附注里，但对投资者而言，本周公布的账面债务只是杠杆的不到一半。