高盛交易员 10 张图透视 AI 投资逻辑

高盛顶级 TMT 交易员 Peter Callahan 在 8 月 9 日的报告中，梳理出 10 张关键图表与 10 大核心观察，勾勒出当前科技板块最重要的结构性转变。其中，与 AI 产业直接相关的三组数据尤其值得关注：AI 智能体（硅基）流量正在超越人类（碳基）流量、光学元器件跑赢存储芯片、开源模型正以不足闭源 8% 的成本实现更优性能。报告对科技板块 8 月及后续走势维持建仓性判断，理由包括仓位结构趋于清洁、估值合理，以及基本面与盈利表现强劲。

智能体取代人类：互联网流量格局逆转

Cloudflare 在财报电话会议上披露，非人类流量已超过人类流量，并预测若当前趋势延续，五年后非人类流量将是人类流量的 1000 倍，「人类将成为互联网上的四舍五入误差」。第三方数据亦显示，2025 年机器人流量已占全网流量的 53%，人类流量占比已不足半数。这组数据标志着 AI 智能体正逐步取代人类，成为互联网流量的主要来源。

与此同时，企业 AI 预算快速扩张，但 ROI 分化已现：

• Booking 表示，AI 投资已实现正回报，相关成本仍处于整体技术支出的低个位数水平。
• MercadoLibre 本季度 AI 投入约 8000 万美元，客服人员规模在业务体量增长 3 倍的背景下从 10000 人降至 7000 人，90% 的客户交互已无需人工介入。

开源挑战闭源：成本不足 8%

Pinterest 在财报中披露，通过在专有数据上对开源模型进行后训练，其性能超越闭源第三方模型，且每笔交易成本不足可比闭源模型的 8%。这一数据对闭源 AI 模型的商业模式构成直接挑战，也为「开源 vs 闭源」的市场争论提供了来自实际应用层的有力注脚。

光学跑赢存储：AI 推理需求重定价

三季度至今，光学股与存储股均在 7 月经历约 30% 回撤，但进入 8 月后光学股累计跑赢存储股逾 20 个百分点。具体表现：

• Coherent 连续 7 个交易日上涨，区间涨幅达 73%。
• Lumentum 同期上涨 43%，Fabrinet 上涨 36%，康宁上涨 34%，Ciena 上涨 24%。
• 相比之下，NAND、DRAM 及 HDD 类存储标的同期涨幅普遍在 0–20% 之间。

这一分化的背后，是市场对 AI 推理阶段算力需求结构的重新定价，光互联需求的爆发速度正在超出此前预期。

GPU 算力持续紧张：英伟达迎补涨窗口

英伟达上周上涨 11.5%，创下 2025 年 5 月以来最佳单周表现。即将到来的财报、Vera Rubin 架构发布以及密集的行业会议季，共同构成 NVDA 补涨的潜在驱动力。Akamai 在财报电话会议上表示：「GPU 需求依然异常强劲，我们所有的 GPU 容量已全部售罄。」这与微软、亚马逊等云厂商此前的表态一脉相承。

财报季验证：信息技术板块领跑标普 500

本轮财报季进一步拉大了数据基础设施与开发工具类公司与传统 SaaS 应用厂商之间的情绪分化——前者正从 AI「逆风」叙事切换至 AI「顺风」叙事，后者能否跟上这一叙事转换，将是市场接下来关注的焦点。数据显示，信息技术板块 82% 的成分公司盈利超预期，72% 的公司营收超预期，为科技板块的建仓性判断提供了最直接的基本面支撑。