软银拟发110亿美元高息债，为OpenAI投资续命

孙正义治下的软银正准备发行约110亿美元高息债券，这笔钱在账上可能只停留两天，便会作为10月到期的第三期投资款划给OpenAI。

一、这笔债的代价

软银拟发行的债券包括约100亿美元美元债和10亿欧元欧元债，期限在3.5至7.5年之间，全部为无抵押债券。据《金融时报》报道，美元债早期讨论的收益率在9%至10%之间。按100亿美元规模粗算，软银每年需为此支付约9亿至10亿美元利息。

若发行顺利，这笔交易将超过2021年7-Eleven创下的109.3亿美元纪录，成为亚太及日本地区规模最大的非金融企业债券交易，并有望跻身2026年全球最大企业债发行之列。

彭博统计显示，软银今年已从债券和贷款市场筹得约370亿美元，是2026年全球公开债券市场上最大的垃圾级企业借款人。今年1月，软银2031年到期美元债收益率还只有6.7%，如今已升至8.2%，信用违约互换触及三年新高。

二、为何比同行贵一倍

横向对比差距明显。软银今年3月签下的400亿美元过桥贷款，与9月字节跳动拿到的296亿美元银团贷款，并列为今年亚洲前两大美元贷款。但字节3年期贷款初始利差仅为SOFR+68个基点，示意利率约4.53%；软银此次美元债讨论收益率近乎翻倍。

同期美国BB级高收益债平均收益率约6.4%，软银新债讨论价格高出该均值约2.6至3.6个百分点。但软银本就在高息区间借款，今年4月发行的三档美元债票息已达7.625%、8.25%和8.5%，本次讨论价格仅较此前高出约1至2个百分点，且发行规模超过110亿美元，并叠加OpenAI上市推迟的风险，定价并非完全反常。

三、为何仍要借

软银与OpenAI签订的投资协议中，第三期100亿美元将在10月1日交割。但3月签下的400亿美元过桥贷款要到2027年3月才到期，软银却在9月提前偿还其中259亿美元未偿余额，并准备发债后取消剩余100亿美元额度。

软银并非借不到钱，而是主动以长期债券置换临时贷款，代价是多付利息，好处是把还款期拉长至3.5至7.5年，也不用出售或抵押Arm等核心资产。

完成10月付款后，软银对OpenAI的累计投资将接近650亿美元，是其迄今对单一公司最大的一笔投资，超过2016年收购Arm所花310亿美元的两倍。OpenAI持股为优先股，IPO前流动性有限，软银若停止跟投还可能被其他投资者稀释。

四、孙正义的算盘与时间压力

孙正义的预期回报建立在OpenAI未来估值上。若OpenAI市值达到英伟达当前约5万亿美元的规模，软银持有的约13%股份将价值约6500亿美元，接近累计投入的十倍。

但OpenAI的内部预测显示，2026年至2030年累计负自由现金流可能接近2780亿美元，总支出将达8560亿美元。OpenAI正在与投资者讨论新一轮融资，估值可能超过1.2万亿美元。软银今年5月已通过OpenAI持股获得约250亿美元账面收益，但主要来自估值变化而非变现。

OpenAI IPO推迟的连锁反应已经显现：软银旗下、为数据中心供电的SB Energy原计划9月IPO寻求500亿美元以上估值，因买家不足而推迟；核能公司Holtec同样将"数据中心发展的不确定性"列为推迟IPO的主因。

华尔街仍愿意借钱给孙正义，承重墙是其持有的Arm约九成股权，账面浮盈超过2200亿美元。孙正义也在年报中将退休计划延长十到十五年，表示要把实现超级人工智能的任务延续到70多岁。这场围绕OpenAI的赌局，时间并不站在孙正义这边。