燧原科技冲刺科创板：腾讯持股超 20%，推理先行路线能否突围？

8 月 24 日，国内云端 AI 芯片公司燧原科技披露招股意向书，正式启动科创板上市进程，申购将于 9 月 2 日开启。加上此前已完成上市的摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技，国产 GPU「四小龙」将在资本市场完成会师。在三家同行上市首日股价暴涨的背景下，燧原科技能否延续热度，成为市场关注的焦点。

公司定位：DSA 推理先行，不兼容 CUDA

燧原科技 2018 年成立于上海，由前 AMD 员工赵立东和张亚林联合创办，是国内最早一批聚焦云端 AI 大芯片的创业公司。与多数同行选择通用 GPGPU 路线不同，燧原从一开始就明确不碰消费级显卡，全部业务面向数据中心 AI 算力，并坚定选择了 DSA（领域专用架构）方向，推理先行，不做 CUDA 兼容层。

八年时间，公司完成四代架构迭代，推出五款云端 AI 芯片：

• 邃思 1.0、邃思 2.0 训练芯片；
• 当前主力出货产品 S60 推理卡，对标英伟达 L40S；
• 新一代训推一体 L600 模组，对标英伟达 H20。

硬件层面，GCU 芯片砍掉了通用 GPU 必备的 3D 图形渲染管线和 FP64 高精度计算单元，因此无法运行游戏、做数字孪生渲染，也无法支撑高精度科学计算。创始人赵立东认为，不兼容 CUDA 才能避免被英伟达版本迭代牵着走，实现真正的架构创新。

但生态差距客观存在：CUDA 已积累 20 年、拥有全球 600 万开发者，而燧原自研的驭算 TopsRider 软件栈仅有 8.7 万用户，迁移成本高，需要客户有足够的适配意愿。

营收高速增长，但盈利与客户集中度是隐忧

招股书显示，燧原近年营收增长迅速，2023 至 2025 年从 3.01 亿元增长至 9.90 亿元，以 S60 为代表的 AI 加速卡业务贡献了 85% 以上的营收。但高速增长的另一面，是持续亏损和大客户高度依赖。

• 2025 年净亏损 11.6 亿元，盈利仍有不小距离；
• 腾讯既是公司第一大股东（持股超 20%），也是第一大客户；
• 2025 年来自腾讯的销售收入占全年营收的 74.9%。

早在公司成立不到半年，腾讯便领投其 Pre-A 轮，此后连续 6 轮追投；2019 年双方开始业务合作，腾讯投入算法团队承担模型迁移成本，陪着燧原从验证走向大规模落地。可以说，正是拥有腾讯这样的「超级甲方」，燧原才有底气走 DSA 路线。但客户集中度过高，也意味着公司业绩被深度绑定在单一客户身上。针对上交所问询，燧原表示正在拓展其他客户，预计 2025 年内完成小规模产品交付。

行业格局：四小龙集体上市，谁能率先盈利？

过去一年是国产 GPU 集中上市的「大年」。一个无法回避的现实是：四家公司目前都尚未实现真正盈利。行业普遍认为，国产 GPU 公司要进入自我造血正循环，需跨过年营收 30–50 亿元、毛利率 50% 以上两道门槛。

各家的盈利前景分化明显：

• 摩尔线程：今年一季度首次实现单季度盈利，归母净利润 2935.92 万元，上半年仅亏损 1156.31 万元，最快有望年内盈利。
• 沐曦股份：摩根士丹利渠道调研显示，国内主要云服务商已下达大额预订单，预计 2026 年二季度启动出货，将贡献超 40 亿元营收。
• 壁仞科技：新一代训练 GPU BR300 要到今年下半年才规模出货，盈利拐点靠后。
• 燧原科技：毛利率远低于同行，又叠加客户集中问题，盈利挑战更大。

IDC 数据显示，2025 年中国 AI 加速卡总出货量约 400 万张，英伟达占据 55% 份额稳居第一，国产算力合计约 41%。值得关注的是，DeepSeek 代表的 MoE 架构可以在不降低模型能力的前提下大幅降低推理算力需求，这对国产推理芯片是明显的利好。

燧原科技选择 DSA 推理先行，走了一条差异化的突围路线，但也必须承受与生俱来的生态枷锁。上市不会自动解决生态短板和盈利难题，资本市场将检验这条路线究竟能走多远。