宇树科技开启申购：219 倍市盈率背后，AI 大模型成下一战场

宇树科技于 8 月 10 日正式开启网上申购，发行市盈率高达 219.23 倍，远超行业均值 38.56 倍；网下询价有效申购倍数突破 2618 倍。本次 IPO 实际募资约 61 亿元，发行后总估值约 610 亿元。由于网上初始发行仅 647.1 万股，对应不到 1.3 万个签位，预计中签率仅万分之二至万分之三。结合 2026 年以来 A 股新股首日平均 276% 的涨幅测算，中一签账面浮盈有望突破 20 万元。

业绩高增长与高估值背书

宇树科技营收从 2023 年的 1.59 亿元飙升至 2025 年的 16.99 亿元，年复合增长率达 226.78%；扣非净利润由亏损 1800 余万元转为 2025 年的 5.91 亿元，2025 年经营性现金流净额达 6.70 亿元，账面货币资金 14.19 亿元，几乎无有息负债。人形机器人板块营收占比由 2023 年的不足 2% 跃升至 2025 年的 51.78%，单年出货量突破 5500 台居全球首位；综合毛利率从 44.22% 升至 60.13%，人形机器人业务毛利率达 63.18%。

战略配售环节，全国社保基金旗下三个组合合计认购约 1.41 亿元；AI 大模型独角兽 DeepSeek 同样获配约 1.41 亿元，并签下 36 个月最长锁定期。机构资金押注的是人形机器人赛道未来万亿级市场空间，而非短期业绩。

增长降温与结构性隐忧

2026 年一季度宇树营收 4.23 亿元，同比增长 68.49%，相较 2025 年全年 330% 以上的增速明显放缓；一季度扣非归母净利润仅 4025 万元，同比缩水 52.55%。公司预计 2026 年上半年扣非净利润同比下滑 6% 至 22%。人形机器人单台均价从 2023 年的约 59 万元滑落至 2025 年的 16 万元，2026 年一季度行业均价进一步下探至 10 万元，而单位成本仅从 7.32 万元降至 6.22 万元，毛利空间承压。

更值得关注的是，2025 年前三季度人形机器人收入中，科研教育领域占比高达 73.60%，商业消费与行业应用仅分别占 17.39% 和 9.01%；行业应用又以展厅导览为主，真正落地智能制造、工业巡检等硬核场景的收入占比不足三成。当客户结构向工业端拓展时，毛利率下行压力将进一步显现。

AI 大模型：下一轮战场的押注

宇树在招股书中明确表示，公司尚未将自主研发的通用具身大模型大规模部署到机器人终端。在约 61 亿元募资金额中，超过 20 亿元规划用于智能机器人模型研发项目，重点攻坚具身智能的「大脑」与「小脑」系统。在路演中，有投资者质疑产品是否为「遥控玩具」，创始人王兴兴回应称，保留遥控器是出于最高级别的安全冗余考量，以便在 AI 模型误判时提供最后一道物理防线。

筹码结构与二级市场博弈

本次公开发行约 4044 万股，其中仅 16% 面向网上散户，84% 由战略配售与网下询价分配。上市首日实际流通股份仅约 2977 万股，占总股本 7.36%，超过 90% 的股份处于锁定状态。在可交易筹码极度稀缺的背景下，股价短期波动弹性将被放大，类似今年春节前后人形机器人概念股「事件驱动炒作—冲高回落」的走势可能重演。

早期投资人收益丰厚：变量资本 2018 年投入 209 万元，回报倍数超 174 倍；红杉中国累计注资约 1.02 亿元，按发行价估算持股市值已逼近 30 亿元；美团系合计持有 9.65% 股份，账面浮盈逾 36 亿元。

竞争格局与出海风险

国内方面，小米、比亚迪、小鹏等具备制造基因与场景资源的跨界巨头正加速进入具身智能赛道；海外方面，特斯拉 Optimus 第三代量产机型虽延期至 2026 年初发布，但其在技术路径与降本能力上的威慑力依然存在。宇树超过 43% 的收入依赖境外市场，而美国 FCC 近期将中国先进机器人列入限制清单，为出海叙事增添了不确定性。

按科创板惯例流程，宇树科技最快有望于 8 月中旬正式挂牌交易。