长鑫科技上市首日市值破 3.65 万亿，AI 算力催热 DRAM 国产替代
长鑫科技 7 月 27 日登陆科创板，午盘市值达 3.65 万亿元，超越英特尔成为 A 股市值第一，也是 A 股唯一 D…
7 月 27 日上午 10 点 04 分，长鑫科技登陆科创板，开盘价 49.5 元，较 8.66 元发行价上涨 471.59%，盘中最高触及 55.03 元，午盘收于 54.65 元，涨幅 531.06%，对应总市值约 3.65 万亿元。这一数字不仅刷新 A 股个股单日成交纪录，也使长鑫超越工商银行和中国移动，成为 A 股市值第一的公司；放到全球坐标系下，其市值已超过英特尔（约合 3.15 万亿元人民币）和腾讯（约合 3.39 万亿元人民币）。
唯一的 DRAM 入口
长鑫之所以在上市首日引发资金狂潮，根本原因是「唯一性」。全球范围内具备大规模 DRAM 完整 IDM 量产能力的主流厂商仅四家：三星、SK 海力士、美光和长鑫。其中前三家在海外上市，A 股 4000 余家上市公司中，只有长鑫一家做 DRAM IDM 业务——中芯国际是代工厂、兆易创新做 NOR Flash、韦尔股份是设计公司。这意味着中国投资者若想通过 A 股配置 DRAM 制造能力，只有一张门票。
叠加稀缺的供需格局，942 万户有效申购、中签率仅 0.47%、弃购比例 0.17% 的数据便不难理解。当日全市场的半导体主题资金、科技成长资金、国产替代资金和 AI 算力资金涌向同一标的，53.72% 的换手率显示，超过一半的无限售流通股在半天内完成了易手。
DRAM 超级周期与 AI 需求共振
长鑫撞上了一个罕见的产业窗口。2025 年下半年以来，全球 DRAM 价格进入暴涨通道：
- 2026 年一季度 DRAM 合约价环比暴涨超 90%，创历史单季最大涨幅；二季度继续上涨 58%–63%。
- DDR4 4Gb 芯片 3 月单月涨幅超 20%，DDR3 和 DDR2 同月涨 20%–40%。
- 32GB DDR5 消费内存现货价格自低位大幅攀升，服务器端主流 DRAM 颗粒合约价年内实现数倍上涨。
供给端的核心变化是三星和 SK 海力士将 70%–80% 的先进制程产能转向 HBM，以服务英伟达、博通等 AI 芯片客户。三星与博通签下约 2000 亿美元长期合同（锁定至 2030 年），SK 海力士与英伟达的合作框架超 5000 亿美元。美光也大幅收缩 Crucial 消费品牌业务。三家头部厂商合计占全球 DRAM 市场超 70% 份额，主动让出的通用 DRAM 供给真空，恰好由长鑫填补。其主力产品 DDR5、LPDDR5X 精准对位当前最紧缺的市场。
业绩层面，长鑫的转折同样剧烈：2023 年仍亏损 163 亿元，2025 年勉强扭亏（归母净利润 18.75 亿元），2026 年一季度营收 508 亿元、归母净利润 247.62 亿元（同比增长 1688%），上半年预计归母净利润 500–570 亿元，一个半年便抹平成立以来全部累计亏损。客户名单涵盖阿里云、腾讯、字节跳动、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo 等头部厂商，据路透社报道，长鑫已与字节跳动签署五年供货框架，规模超 70 亿美元。
估值溢价与结构性风险
以 2026 年上半年预计归母净利润中值测算，长鑫对应前瞻 PE 约 35 倍，而美光和 SK 海力士的 2026 年前瞻 PE 约为 7.5 倍和 8 倍——长鑫估值大致为美光的 4.5 倍。这一价差显然无法用利润解释，更像是市场在为「中国能否拥有自己的 DRAM」这一命题定价，与英伟达因 AI GPU 结构性垄断而获得的高估值有相似逻辑，但驱动力是防御性溢价而非进攻性溢价。
然而，长鑫的招股书与产业现实也提示了三重结构性矛盾：
- 技术代差：长鑫主力制程为第四代工艺平台（约 16–17nm），通用 DDR5 规模量产节奏较海外三大原厂存在约 3 年差距；HBM3 仍处内部验证阶段，在高端 HBM 赛道存在 2–3 代代差。高端服务器存储短期内难以进入英伟达供应链。
- 强周期性：DRAM 行业 3–4 年一个轮回，当前价格已处历史高位，长鑫自身在招股书中也承认「价格的持续大幅上涨不具备可持续性」。
- 供给回流风险：三星、SK 海力士转向 HBM 是主动战略选择，一旦 HBM 需求增速放缓，通用 DRAM 供给真空可能被回填，长鑫的窗口期存在保质期。
东北证券给出的远期假设是长鑫份额从 7.67% 向 30% 攀升，但要走到那里，依靠的不是市值，而是制程、良率和一代一代的技术爬坡。
历史镜鉴
2007 年中石油 A 股上市首日涨幅 191%，市值一度突破 8.89 万亿，承载的是能源主权叙事，此后股价自高点回撤超 80%；2020 年中芯国际登陆科创板首日涨 201%，市值一度破 6000 亿，情绪退潮后股价腰斩。与两者相比，长鑫的结构更像 2007 年的中石油——战略资源被推向公开市场、承接全民情绪和资本、体量与叙事都足够宏大。但长鑫多了一样东西：业绩增速是真实的，且仍在爬坡期，月产能年底将扩至 35 万片。问题是 35 倍 PE 能否持续站稳，最终取决于增速能否维持三年以上——而 DRAM 从来不是一个匀速增长的行业。