海力士九天跌 31% 后 V 形反转：AI 存储基本面变了吗

海力士经历了九天剧烈的股价波动：从 6 月 23 日起累计最深跌 31.5%，7 月 2 日韩国股市单日蒸发约 3700 亿美元市值，海力士收盘价即全天最低；7 月 3 日早盘再跌 6.5% 后 V 形反弹，收涨约 11%。两个交易日内韩国股市连续触发方向相反的熔断。

回看这一周（6 月 30 日至 7 月 3 日），海力士净跌 8.5%，周线走势平淡。但这九天里市场给出的三种解释——AI 基建过剩、内存周期拐点、海力士自身问题——在事实面前都不够硬。

暴跌没有越过存储板块

暴跌之前，整个存储板块连续十一周垂直拉升。从 4 月初到 6 月 22 日，海力士从约 600 美元涨到约 1900 美元，涨幅约 219%；美光从约 407 美元涨到超 1200 美元，涨幅约 198%。海力士登顶 KOSPI 市值第一，与三星合计占整个指数约一半的权重，韩国股市实际上由两只存储股带着创出新高。

6 月 23 日第一道裂缝出现：海力士跌 12.5%，KOSPI 单日跌约 10%。当天市场给出的解释全在仓位层面：追踪三星和海力士的杠杆 ETF 被强制减仓约 60 亿美元，外资对韩股净卖出约 38 亿美元。十周涨两倍多之后，价格本身已极度脆弱。

两天后美光盘后公布季报：营收 414.6 亿美元远超一致预期，下一财季指引 500 亿美元，已签约订单余额约 1000 亿美元。同日海力士董事会通过赴美上市决议，以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 296 亿美元投向新工厂和先进封装产能。

7 月 1 日两件事同时引爆：一桩 6 月 25 日提起的针对美光、三星、海力士的集体诉讼被广泛报道，指控至今未经证实；同日彭博报道 Meta 正在制定出售过剩 AI 算力的计划，最早 7 月推出。大资金早在 6 月 26 日美光放出九天最大成交量（8640 万股，平日 1.7 倍）时就开始撤退，7 月 1 日的消息更多是为卖出提供叙事支撑。

高位定价没有给出余地

市场把 Meta 出售闲置算力读成 AI 基建过剩的信号，但 Meta 有闲置算力只能说明其建设速度超过自用速度，不等于行业需求见顶。事实上四大买家的资本开支全部停在历史最高水平：

• Meta 上修到 1250–1450 亿美元
• 亚马逊约 2000 亿美元
• 谷歌 1800–1900 亿美元
• 微软约 1900 亿美元
• 合计约 6950–7250 亿美元，没有任何一家给出收缩信号

内存基本面的验证需要看四个步骤：库存堆积 → 合约价松动 → 客户砍单 → 财报反映。截至 7 月初四步都未出现：

• 合约价：TrendForce 7 月 3 日报告显示 Q3 DRAM 合约价仍环比涨 13%–18%，AI 服务器需求是主要驱动力；三星仍在与客户谈 Q3 涨价约 20%，连续第三个季度双位数涨价。
• 产能：三大厂 HBM 产能到 2026 年底全部已签约售罄，美光管理层在季报中称每颗 HBM 芯片下线前就已定好价格和买家。
• 长约结构：韩国投资证券 6 月 30 日研报指出，美光和三星的合约都设了价格上下限，海力士是五家里唯一只设下限、不设上限的——客户预期过剩就不会签不封顶长约。
• 厂商行为：三大厂今年初开始限制出货、收紧客户备货额度防囤货，三星内存负责人 4 月底表示供应紧张至少持续到 2027 年。

暴跌期间，摩根士丹利维持美光超配评级，定性为资金轮动而非基本面恶化；瑞穗财报后刚把美光目标价上调到 1375 美元。同周期英伟达仅跌 2.6%，如果 AI 需求出了系统性问题，冲击应沿供应链传导至英伟达和整个半导体，而非只停在存储一个环节。

V 形反转不证明底已到

7 月 3 日 V 形反弹中，韩国本土机构对韩股净买入约 29 亿美元，外资净卖出约 14 亿美元，散户净卖出约 15 亿美元。接盘的是本土机构，外资还在卖。V 形本身不证明底，只是赔率回到了可以分批建仓的区间。

短期最集中的卖压可能已释放大部分，但接下来还要看几件事：

• 三星 Q2 初步业绩（7 月 7 日发布），市场预期营业利润约 555 亿美元，比 Q1 的约 370 亿美元再增约五成
• 7 月 10 日海力士 ADR 在纳斯达克挂牌的首日定价和认购
• HBM 长协与现货价格是否出现松动
• 大厂出租算力对内存增量采购的实际影响
• 外资对韩股何时从持续卖出翻为净流入

方向是确定的：截至目前所有可观测到的供需信号都没有变；节奏是不确定的：仓位出清需要多久，不是基本面能回答的问题。

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