朱啸虎的 5 年与徐新的 28 年：AI 时代的两种投资答卷

今日资本创始人徐新与金沙江创投合伙人朱啸虎，曾在消费互联网时代共享同一套投资逻辑——看数据、押头部、长期持有。但进入 AI 周期后，二人沿着各自的旧方法论走向不同方向：徐新继续押注人和长期主义，朱啸虎则更执着于单位经济模型与快速验证。

同一条赛道，两种答卷

具身智能公司星海图成为两人分歧最直观的样本。金沙江创投在星海图成立之初便进入股东名单，半年后选择退出；一年后，徐新接手此后的轮次并持续加仓。在近期播客节目中，徐新仍在打听是否有老股可以买入。

两人的进场相隔仅一年，提出的核心问题却几乎相反：

• 朱啸虎反复追问「商业化可能的客户在哪里」。高校、同行展示、前台演示，在他看来都不算真正的商业化。
• 徐新看重星海图同时做数据、大脑和硬件的战略，并愿意为「跨越鸿沟进入暴涨期」时的头部选手下重注。

星海图创始人高继扬在 6 月的开发者大会媒体群访中坦承：「现在没有任何一家企业真正有效地在生产力场景里面作业。」换言之，朱啸虎离场时担忧的商业化难题，在徐新入场时仍未解决。

两种方法的源头

两人在消费互联网时期都跑出过经典案例。徐新押注京东时，刘强东只要 200 万美元，她给了 1000 万美元；京东最困难时今日资本先后提供过五次过桥贷款。她还用二期基金 55% 的资金投了美团，并做了一只长达 28 年的基金，以摆脱基金期限对好公司的束缚。

朱啸虎则把饿了么的 100 万美元拆成三笔，按京沪高校的扩张节奏分批投入，最终赚回金沙江当时整只基金；小红书 A 轮时原本共同出资的另一家基金临时退出，金沙江接下了空出来的全部份额；滴滴在 2012 年北京接连三场大雪中验证了雨雪天打车需求的留存。

这些经历塑造了不同的验证节奏：徐新以经营数字认定赢家，再重仓并长期持有；朱啸虎等待单点验证——获客成本、留存率、停补后用户是否回来——之后决定是否扩张。他曾总结，互联网项目投进去以后基本六个月就能知道行不行。

错过字节的不同反应

字节跳动是两人共同错过的项目。

朱啸虎在字节 B 轮见过张一鸣，因觉得个性化新闻市场太小、张一鸣过往创业经历「看不出很牛」，会面只持续了十几分钟。多年后被问及是否要弥补「看不懂内敛创业者」的短板，他回答「不需要弥补」。

徐新与张一鸣的会面更晚。她回忆当时张一鸣「要价 70 亿美元」，习惯投早期的她觉得太贵，且看不懂信息流对内容分发的改写，便也作罢。此后她把这段经历纳入「只见树木、不见森林」的反省，开始系统性研究 winner pattern。

面对同一次错过，徐新选择扩大能力圈，争取下一次看懂；朱啸虎接受自己看人的边界，继续等产品和市场给出答案。

AI 让时间差被放大

AI 项目让两人过去并不明显的差异变得突出。2025 年财务数据揭示了 AI 公司的等待成本：

• 智谱：年收入 7.24 亿元，研发开支 31.8 亿元。
• MiniMax：年收入 7900 万美元，研发开支 2.53 亿美元。

两家公司都已开始有收入，仍接不住前面的研发投入。而具身智能赛道的资金涌入更为激进：截至 2026 年 4 月，国内公开披露的融资额已达 345 亿元，同期机构估算的上一年度市场规模仅 52.95 亿元。

朱啸虎曾投资过月之暗面创始人杨植麟的上一家公司循环智能。谈到月之暗面时，他承认杨植麟「人很厉害」，紧接着的问题仍是「我不知道他怎么商业化」。徐新则在 2023 年 5 月月之暗面刚成立时便以首轮投资者身份进入，当天签下投资意向书，三年间累计五次加仓 Kimi。

消费互联网里，钱买的是速度；AI 周期里，钱先买到的却是几年的等待。徐新愿意为中间这段空白付钱，朱啸虎把它记在风险里。

行业的参照物在换

AI 行业的参照系每隔几个月便换一轮。ChatGPT 问世后，OpenAI 一度成为整个行业的学习对象；DeepSeek 通过开源降低训练与使用成本后，开源模型获得更多关注；2025 年，Anthropic 凭借 Claude Code 和企业客户后来居上。

据 Menlo Ventures 估算，Anthropic 在企业大模型支出中的份额已达到 40%，OpenAI 则从 2023 年的 50% 降至 27%。今年 7 月底，Anthropic 的年化收入运行率已超过 650 亿美元，约为 2025 年底的七倍。需要注意的是，650 亿美元是按近期销售速度折算的年化运行率，并非已实现的年度收入，行业格局能否持续仍待验证。

AI 的终点尚未出现，两位投资人只能从上一条路上得到的经验决定下一步往哪里走。