英伟达 5000 亿美元融资平台遭大空头质疑

英伟达近日联合 Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 等六家华尔街机构，推出目标规模 5000 亿美元的 AI 算力融资平台。该平台以英伟达 AI 芯片作为底层资产，向养老金、保险、主权基金发债，募资后再贷款给 AI 公司用于采购芯片和算力租赁。若落地，将成为华尔街历史上规模最大的融资行动之一。这一计划随即引发「金融大空头」迈克尔·伯里等做空机构的猛烈抨击，相关争议也使 AI 行业的循环融资模式再次成为市场焦点。

融资平台架构与黄仁勋的逻辑

根据摩根士丹利研报，英伟达在该结构中仅提供不超过 25% 的「残值支持机制」，黄仁勋本人也表示公司可能为相关合作提供「最高达项目规模 25%」的融资支持。黄仁勋将 AI 算力类比为房子、飞机、电站等「创收资产」，强调其具备生产性、长寿命、可替代性和灵活性。在他的构想中，算力被证券化，AI 公司无需一次性支付大额采购成本，而是通过融资平台以类似「按揭」的方式获得 GPU，长期摊销成本。

黄仁勋还以 2020 年推出的 A100 芯片为例，称该产品已服役六年，仍有稳定新订单，「经济寿命向 10 年延伸」。租赁价格数据也印证其涨价逻辑：H100 的一年期租赁价从去年 10 月的每小时 1.70 美元，涨至今年 3 月的 2.35 美元；B200 云端报价已达每小时 5.30 至 7.05 美元。贝莱德 CEO 拉里·芬克更将该融资计划类比为 20 世纪 70 年代抵押贷款支持证券（MBS）的诞生。

大空头与黄仁勋的多空对决

融资计划公布后，电影《大空头》原型迈克尔·伯里于 8 月 13 日在 X 上发文，直指该 5000 亿美元计划「对经济和投资者的危险程度比安然高出几个数量级」。华尔街「末日博士」吉姆·查诺斯则评论：「这些人下次同坐一桌解释 AI 融资，不排除是在 2031 年的国会听证会上。」伯里早在 7 月就已加码做空美光、英伟达和费城半导体，理由是「英伟达大量需求多半来自自我循环的表外融资，真实终端客户没那么多」。

做空机构的担忧集中在循环融资的结构性风险：

• 融资平台贷款给 AI 公司；
• AI 公司用资金购买英伟达 GPU；
• 英伟达营收和股价随之推高。

但客户购买算力后的实际营收和利润能否覆盖贷款，方案中并未给出明确答案。一旦 AI 算力价格周期逆转，这一循环模式可能面临系统性压力。知名半导体研究机构 SemiAnalysis 测算显示，AI 行业资本开支信贷到 2029 年可能超过 7 万亿美元，直逼美国房贷市场规模。

循环融资的客户名单

英伟达的「循环模式」覆盖了几乎所有头部 AI 公司。除了此次披露的 OpenAI 2500 亿美元融资担保（用于俄亥俄州一个总投资可能高达 5000 亿美元的数据中心项目，由软银旗下 SB Energy 开发），英伟达已对主要客户进行广泛股权投资：

• OpenAI：投资 300 亿美元；
• Anthropic：投资 100 亿美元；
• 云服务商 CoreWeave：持股 20 亿美元。

甲骨文、Anthropic 等众多 AI 巨头均处于这一循环圈内。客户使用英伟达投资款购买英伟达芯片，形成「自我循环」。

看空声音与英伟达的反驳

过去两年，华尔街对英伟达的泡沫质疑从未停歇。2024 年 2 月，女基金经理木头姐凯茜·伍德宣布减持英伟达，认为 Meta、谷歌、亚马逊等大厂自研 AI 芯片将冲击英伟达需求，并将其类比 1994 年的思科。同年 8 月，对冲基金 Elliott Management 发报告警告大型科技股和英伟达处于泡沫之中。2025 年 8 月，MIT 报告指出企业在生成式 AI 上已花费 300 至 400 亿美元，但 95% 的公司未能获得商业回报。

黄仁勋对做空指控多次反驳，并向华尔街群发备忘录，强调公司「不使用特殊目的实体（SPV），也不依赖供应商融资」，并指出第三季度战略投资仅 37 亿美元，所谓「6100 亿美元循环融资」毫无根据。然而，伯里等空头不为所动，将英伟达的标签从「思科 2.0」升级为「安然 2.0」。

截至目前，英伟达股价在多轮质疑中仍反复走强，但循环融资模式的可持续性、以及一旦 AI 需求增速放缓可能引发的连锁反应，已成为悬在整个 AI 行业头顶的核心风险议题。