英伟达 5000 亿美元芯片融资引关注：GPU 保值能力成关键

英伟达本周公布了一项高达 5000 亿美元的融资合作框架。在该框架下，科技企业可在阿波罗全球、KKR、博枫资产、贝莱德、黑石和高盛等金融巨头联合提供的融资支持下，租赁英伟达芯片设备。英伟达 CEO 黄仁勋表示，该协议将创造一种以芯片为基础的新资产类别，为规模达 22 万亿美元的私募资本行业提供新的投资机会。然而，这一融资模式的核心风险也随之浮出水面：投资者能否准确判断英伟达芯片需求的持久性及其残值？

5000 亿美元融资框架的核心逻辑

支撑这一重磅合作的关键假设是：由于各方争相抢购推动 AI 热潮的芯片，芯片价格将在比许多分析师预期更长的时间内保持高位。黑石、贝莱德等机构均表示，热切希望投入资本，以满足新建数据中心的需求——这些数据中心将用于训练和驱动最新的人工智能模型。

分析人士指出，该框架的核心构想是向养老基金、保险公司及主权财富基金等机构发行公募与私募债券，并将筹集的资本注入专门设立的「平台」中，随时为 AI 芯片交易提供灵活的融资服务。

核心风险：GPU 长期保值存疑

与租赁汽车或商用飞机不同——后者在客户违约时拥有稳定的二手买家群体——芯片的长期价值仍存在疑问。许多贷款方对以 GPU 租赁为抵押的债务要求贷款必须在三到五年内全额还清，其前提假设是底层芯片资产的价值在此后将微乎其微。

硅谷 Creative Strategies 技术分析师 Ben Bajarin 指出：「这整件事都建立在持续不断的投资之上。存在产能过剩的风险，即需求放缓、模型得到改进且不再需要那么多算力。」

管理着 2600 亿美元资金的家族办公室 Cresset 合伙人 Jack Ablin 则直言：「坦白讲，从历史经验来看，这种资产的保鲜期跟一把新鲜生菜差不了多少。」他同时强调，英伟达客户必须有资本购入芯片设备，这对于英伟达本身是个好消息，但对于依赖算力作为抵押品的债务投资者而言，风险不容忽视。

老款芯片仍受追捧：CoreWeave 的 A100 案例

面对芯片保值期与折旧方式的疑问，参与合作协议的各方目前暂时仍较为乐观。CoreWeave（其业务模式是向英伟达购买先进 AI 芯片，安装在数据中心后租赁给其他公司）于本周宣布，最近以接近全价的价格签署了一份英伟达 A100 芯片合同，合同有效期至 2029 年。值得注意的是，A100 其实是英伟达于 2020 年发布的一款老款 GPU。

CoreWeave 联合创始人兼首席开发官 Brannin McBee 表示，对这些较老 GPU 的需求源于推理能力的提升——推理是使模型能够响应查询的计算方式，也是运行 AI 智能体所必需的。「推理和工程需求的双重影响，使得即使是较老的 GPU 也能拥有更长的使用寿命。我们所有的 GPU 都出现了这种情况。」

黄仁勋的「残值支持」机制

黄仁勋在 X 平台补充称，英伟达在特定情况下可能通过「残值支持机制」(residual-value support mechanism)，利用自身资产负债表为项目高达 25% 的成本进行兜底，总额上限约 1250 亿美元。这种设计在初期很可能不必将债务计入英伟达的资产负债表，但一旦芯片的最终使用者发生违约，英伟达仍需承担一部分赔付责任。

一位参与这项 5000 亿美元交易的高管表示：「GPU 具备天然的固有价值。在 GPU 的单位租赁定价方面，英伟达拥有长达十年的历史数据追踪经验。」黄仁勋本人则强调，这种全新的融资结构回应了市场对「循环融资」的担忧——融资的风险与负担自此转移给了金融财团，而不再沉重地压在英伟达自己的资产负债表上。