账上 56 亿仍赴港上市，「中国版英伟达」摩尔线程转型 AI 算力赌什么

在科创板 IPO 仅八个月后，国产 GPU 公司摩尔线程又启动了一项新动作：拟发行 H 股并申请在香港联交所主板挂牌上市。与公告同步披露的 2026 年半年报显示，这家被外界称为「中国版英伟达」的公司，上半年营收达 17.36 亿元，同比暴涨 147.42%，已超过 2025 年全年营收；账面亏损 1156 万元，但扣除股份支付后净利润为正，达 8353 万元。

更值得注意的是，截至 2026 年 6 月底，公司购买的现金管理产品与募集资金账户余额合计仍超过 56 亿元。一家账上躺着几十亿元、调整后利润刚刚转正的公司，为何急着赶赴港股？答案藏在它的业务结构与现金流里。

49 亿押进供应链：不是没钱，而是钱被锁住

从表面看，摩尔线程并不缺钱。2025 年 12 月登陆科创板时，公司实际募集资金 75.76 亿元。截至 2026 年 6 月底，累计投入募投项目 19.82 亿元，剩余资金以现金管理产品和募集资金账户的形式趴在账上。

然而，这笔钱「事实上已被花掉」。2026 年半年报显示，公司期末存货账面价值为 35.50 亿元，半年内暴增 166%，占总资产近 21%；其中原材料 15.1 亿元。同期预付款项 13.44 亿元，两者合计约 49 亿元，几乎相当于剩余募集资金。

这一变化与业务模式密切相关。摩尔线程过去依赖消费级游戏显卡，一张一张卖给用户；如今承接的 AI 智算项目，则需要交付整套服务器乃至大型计算集群：芯片、显存、服务器物料需提前备货，整机组装后还要送到客户现场部署，再等待验收与回款。订单越多，提前压进去的资金就越多。

但备货型业务也带来风险。智算项目从签约到确认收入需经历备货、生产、部署、验收等环节，客户需求一旦不及预期，提前准备的物料就会变成库存。截至 2026 年上半年末，公司已累计计提存货跌价准备 2.2 亿元，上半年资产减值损失达 3905 万元。

现金流压力更为直观。2026 年上半年，摩尔线程经营活动现金流净额为 -21.69 亿元，较去年同期的 -11.64 亿元接近翻倍。钱被锁在存货与项目里，难以回流到账上。赴港 IPO，更像是为即将全面打响的烧钱大战提前补充弹药。

从游戏显卡到 AI 算力：一年多完成业务转身

摩尔线程最初的标签是国产游戏显卡厂商。2022 年 11 月，公司发布首款多功能 GPU 芯片「春晓」，并推出基于该芯片的游戏显卡 MTT S80 和服务器显卡 MTT S3000。MTT S80 是首款支持 Windows 与 DirectX 图形接口的国产显卡，纸面算力接近英伟达 RTX 3060，一度承载了市场对「第二个英伟达」的期待。

但消费显卡这门生意并不好做：产品性能与兼容性需要长期打磨，研发投入居高不下，前方还站着英伟达和 AMD 两大寡头。2022 至 2023 年，摩尔线程桌面级图形加速业务年收入仅两三千万元，2022 年毛利率甚至跌至 -116.47%，长期处于亏本赚吆喝的状态。

转折发生在 2023 年。AI 算力基建热潮到来，大模型训练与智算中心建设对并行计算提出海量需求，GPU 顺理成章成为 AI 训练与推理的核心硬件。摩尔线程随即调整方向，2024 年 AI 智算业务首次形成规模，营收占比迅速提升至 77.63%。

到 2026 年上半年，公司收入结构已基本完成切换：

云端产品营收 16.9 亿元，占比 97.5%
边缘与终端产品（含 S80 桌面显卡、E300 边缘 AI 模组）合计约 4100 万元

推动这场转型的是旗舰智算产品 MTT S5000 的规模化落地。基于这款芯片，公司推出「夸娥」万卡级智算集群，支持万亿参数模型训练，已在北京、无锡、杭州等地落地，进入互联网、运营商、科研机构与政务等多个领域。短短一年多时间，摩尔线程从「卖游戏显卡」变成了「卖 AI 算力」。

摩尔线程与英伟达之间，还隔着什么？

对于 GPU 公司而言，芯片只是起点。英伟达真正的护城河，是围绕 CUDA 二十年构建的开发者生态：开发者基于 CUDA 开发算法、模型与应用，企业据此采购英伟达 GPU，更多用户又反过来推动生态完善，形成正循环。

摩尔线程选择的底座是自研的 MUSA 架构。一方面，MUSA 覆盖硬件与软件、不依赖 CUDA 运行，具备自主可控的价值；另一方面，公司通过 MUSIFY 代码迁移工具兼容 CUDA，以降低开发者迁移成本。

依托 MUSA，摩尔线程已推动 MTT S5000 智算集群完成多个大模型训练任务，并适配 DeepSeek、Kimi、MiniMax 等多个国产大模型。但生态建设无法靠兼容一蹴而就。CUDA 用二十年积累的开发者社区、工具链与应用场景，是国产 GPU 仍需长期追赶的部分；而只要英伟达继续扩大 CUDA 优势或调整兼容边界，国产替代阵营仍需面对生态差距。

从游戏显卡到 AI 智算、从科创板到港股，摩尔线程正在英伟达走过的路上加速奔跑。账上 56 亿的现金储备、四季度逼近的现金流压力，以及刚刚起步的 MUSA 生态，都让这家国产 GPU 公司把港股 IPO 视为下一阶段的关键补血。