汉王科技四年半累亏 6.63 亿元，大模型时代如何破局

8 月 26 日晚间，汉王科技发布 2026 年半年报。报告期内，公司营业收入 8.33 亿元，同比微增 2.43%；归母净利润亏损 8619 万元，亏损幅度同比扩大 51.94%；扣非净利润亏损 8837 万元，同比扩大 37.20%。自 2022 年陷入亏损以来，汉王累计亏损已超过 6.63 亿元。值得注意的是，汉王电子纸平板在中国线上市场以 19.6% 的销量份额登顶，却仍难扭转持续失血的局面。

销量冠军与持续亏损并存

汉王科技拥有阅读器、办公本、AI 智能读写本等全场景产品矩阵。洛图科技（RUNTO）数据显示，2026 年上半年汉王在中国电子纸平板线上市场以 19.6% 的销量份额排名第一，同比提升约 4 个百分点。但销售额第一的位置则被销量排名第四的科大讯飞拿下，反映出其产品均价与高端化能力相对偏弱。

财报数据与市场地位的错位，折射出这家老牌 AI 公司长期面临的结构性问题：手握 OCR、手写识别等核心技术，却迟迟找不到把技术转化为利润的有效路径。

高研发投入尚未换来规模化产出

从业绩轨迹看，汉王的失血是渐进的：2022 年归母净利润亏损 1.36 亿元，2023 年亏损 1.35 亿元，2024 年亏损收窄至 1.10 亿元，2025 年营收增至 18.89 亿元但亏损扩大至 1.96 亿元。

2026 年上半年关键财务指标：

经营活动现金流净流出 2.19 亿元，同比扩大 27.53%
资产负债率攀升至 46.80%，较去年同期增加 10.11 个百分点
毛利率下滑至 41.11%，同比下降 2.45 个百分点
研发投入 1.38 亿元，占营收比重 16.6%
AI 智能终端业务毛利率同比下降 5.32% 至 35.33%

汉王方面将亏损归因于「培育期业务和技术孵化项目投入较大，但尚未达到盈亏平衡点或商业化阶段」。公司表示，在垂类 AI 多模态大模型方向的投入仍在继续，相关产出尚未形成规模化收益。

相比之下，科大讯飞 2025 年研发费用达 53.64 亿元，而汉王 2022—2024 年每年研发支出不足 3 亿元，研发体量差距明显。

基本盘稳固但新业务尚处探索期

从业务结构看，2026 年上半年笔智能交互业务营收 5.02 亿元，占比超六成，仍是核心收入来源，但消费级市场同质化竞争令毛利承压；AI 智能终端业务营收 2.35 亿元，同比增长仅 0.63%；多模态大数据业务营收 8924.68 万元，占比约一成。

被寄予厚望的 AI 柯氏音电子血压计等产品，部分已通过美国 FDA 审查，海外注册与上市销售仍在推进。公司披露的 AI 垂类行业模型、AI 智能读写终端等产品「已在行业端和 AI 端侧硬件中有部分应用案例，并已形成少量收入」。

为加快技术成果转化，汉王表示已将孵化项目纳入商业合伙人计划，重点引入具备外部资金、资源和客户渠道的合作方。

同行挤压下转型承压

在电子纸平板整体销量下滑的存量市场中，同行打法各有所长：掌阅科技 2026 年上半年营收 17.84 亿元，增长引擎已切换至 AI 短剧等衍生业务，相关营收 11.85 亿元同比增长 41.45%；文石 BOOX 凭借自研电子纸彩色化技术，在高端阅读器市场量额齐涨；科大讯飞则凭借体量优势在销售额上实现碾压。

资本市场的耐心也在收窄。8 月 27 日汉王科技收报 15.82 元/股，较 2026 年初 25.26 元/股的高点回落近四成。从行业整体来看，AI 概念已无法独立支撑一家老牌硬件公司的估值，如何在下一轮技术周期中完成产品与商业模式的同步升级，将是汉王面临的关键考题。