马云重返牌桌：阿里 800 亿港元押注 AI

马云在甘肃民勤的瓜田里吃西瓜的画面还没散，几周后他已经在港股市场悄然出手。8 月以来，马云连续增持阿里港股，金额超过 6 亿港元；加上蔡崇信、吴泳铭此前的买入，阿里创始人与管理层近日合计增持已超过 8 亿港元。时间点耐人寻味——就在阿里交出一份净利润同比下滑约 75% 的季度财报之后。

利润下滑背后，是 AI 投入的加速

2027 财年第一季度，阿里营收 2689.53 亿元，同比增长 9%，但归属于普通股股东的净利润同比下降约 75%。真正牵动资本市场神经的，是同期 676.8 亿元的资本开支，同比增长 75%，AI 基础设施投入成为压倒性的支出方向。

与此对应的是另一组数据：阿里 AI 云和算力服务收入同比增长 133%，AI 相关产品收入已连续 12 个季度保持三位数增长。收入在涨，但远没追上花钱的速度。

• 营收：2689.53 亿元，同比 +9%
• 净利润：同比 -75%
• 资本开支：676.8 亿元，同比 +75%
• AI 云与算力收入：同比 +133%

800 亿港元配售，市场用脚投票

8 月 23 日，阿里宣布配售 7.1 亿股新股，融资 800 亿港元，所得资金 100% 投向全栈 AI 能力和 AI 基础设施。消息公布后，阿里港股一度跌近 10%，最低触及约 110.1 港元附近。

资本市场并不怀疑 AI 的重要性，它真正怀疑的是这些钱需要多久才能变成收入，利润又需要多久才能覆盖今天的投入。早期 AI 竞赛比的是谁敢下注，中场则比谁能证明下注之后钱还能回来。

把 3800 亿和 800 亿放在一起看

2025 年初，阿里宣布未来三年投入至少 3800 亿元建设云和 AI 基础设施；此次 800 亿港元配售又全部投向 AI。这意味着阿里不再把 AI 当作一项增长业务来试，而是将其推向公司的核心资产。

从结构上看，阿里押注的是一条纵深链条：

• 底层：芯片、算力、数据中心、云
• 中层：千问大模型与全栈 AI 能力
• 上层：Agent、企业应用、消费应用

阿里赌的是，未来 AI 产生的计算需求、企业需求和应用需求，能否最终沉淀到自家这套基础设施里。

马云买的，是尚未完成的阿里

6 亿多港元不足以改变公司基本面，关键在于时间点。利润大幅下降、资本开支暴涨、融资消息反而压低股价——创始人偏偏在这时买入。

他买的不是当年那个靠电商现金流就能讲清楚故事的阿里，而是今天这个需要重新证明自己的阿里：从「1+6+N」组织变革到吴泳铭接任集团 CEO，再到云与电商两条业务线重新梳理，骨架未变，神经网络已经换过一轮。

段永平此前也重新买入阿里。一个外部长期投资者用资本下注，一个创始人在公司重新选择未来时用自己的钱投票。两人看到的阿里不同，但都在关键节点做了同一件事：买阿里。

真正的问题，是 AI 能否接棒

阿里今天并不缺资源：有钱、有云、有千问、有自研芯片，也有中国互联网公司里少见的全栈 AI 能力。但这些能力需要被串成一条商业链——模型带来用户，用户带来调用，调用进入云，云形成收入，规模反过来摊薄基础设施成本，芯片进一步压低计算成本，企业和消费者持续使用，最终形成一个足够大的 AI 商业系统。

如果这条链跑通，今天 676.8 亿元的资本开支会被重新解释；如果跑不通，800 亿融资与 3800 亿投入，就会成为市场越来越难绕开的沉重问题。

阿里真正的阵痛，不在财报上，而在这条链何时闭合。