万亿市值背后：A股AI赛道资金迁徙与估值博弈

7月21日，沪指重新站上3800点，科创50指数单日飙涨10.73%，AI概念股集体反弹，半导体、存储芯片、CPO等方向领涨。但单日强势回升并未扭转此前形成的高位震荡格局，围绕估值的争议仍在持续。寒武纪曾短暂叩开万亿市值大门，随后快速回落；中际旭创、工业富联、海光信息等千亿级产业链龙头同样在创出新高后进入宽幅震荡。就在市值突破万亿的次日，寒武纪发布《股票交易风险提示公告》，同日多达67家A股公司集中发布异常波动或风险提示公告，屹唐股份、中科飞测、芯源微、长光华芯、东芯股份等半导体热门公司悉数在列。

两极分化：AI生态的资金虹吸

资金向AI生态集中的程度，从TMT板块的成交占比即可窥见全貌：近期TMT板块单日成交额占全A市场比重已达48%，创下历史新高。以7月21日为例，A股市场共有38只个股单日成交额超过百亿元，兆易创新、中际旭创、寒武纪、海光信息、新易盛等AI产业链龙头悉数在列。

资金集中于AI的另一面，是传统赛道的持续失血：最近三个月，能源金属、风电、光伏跌超30%，钢铁、军工、汽车跌超20%，地产、建筑、白酒跌超10%。整个上半年白酒板块成交额甚至不及一只光模块龙头中际旭创；贵州茅台最低跌至1151.01元，较前期高点大幅回落。中国核电这一类兼具稳定现金流与红利属性的公用事业公司，股价相比前两年最高点也下跌约27%。

机构调仓呈现明显的再平衡特征。已披露的公募基金二季报显示，部分绩优产品增持光模块、AI服务器、存储芯片和半导体设备龙头，同时减持订单兑现不及预期、估值过高的标的；进入7月后，一部分公募从涨幅过大的科技股转向消费、医药及低估值白马，但更多资金仍在科技内部进行高低切换。博时基金认为，本轮调整本质上是杠杆出清而非基本面恶化，AI算力需求扩张的长期趋势并未改变。

估值之争：需求与泡沫并存

AI赛道的高估值究竟有无支撑，是当前市场的核心争议。从产业需求端看，AI正成为继移动互联网之后的下一代通用技术革命，国内产业端数据正在验证这一判断：

• 中国电信2026年计划在算力基础设施投资255亿元，同比增长26%，占总投资比例升至35%；
• 中国移动2026年算力网络投资、智能网络投资分别增长62.4%、19.8%；
• 中国联通算力投资占比超过35%，三大运营商算力与智能网络投资占比合计超37%。

中商产业研究院数据显示，2025年中国AI服务器市场规模达2500亿元，预计2026年将进一步增长至3500亿元。在应用端，比亚迪借助AI大模型开展整车研发仿真与路况分析，宁德时代将AI与机器视觉用于电池生产质量控制，中国石油利用工业大模型将抽油机井异常发现周期从天级缩短至分钟级，AI的产业价值正从通用问答向研发设计、生产控制、质量检测等高价值场景渗透。

但未来需求的真实性并不等于当前估值的合理性。以寒武纪为例，其滚动市盈率达368.97倍，而计算机、通信和其他电子设备制造业行业平均市盈率仅74.86倍；摩根士丹利预测寒武纪2026—2028年营收复合增速将超100%，2027年净利润达122亿元，对应市盈率将回落至约80倍，相当于把未来几年的增长空间一次性计入当下股价。放在科技革命的长周期看，每一次重大技术革命的早期都伴随资本泡沫——泡沫会快速完成基础设施铺设与人才聚集，最终筛选出真正的价值。

资金迁徙的底层逻辑

资金向AI生态的迁徙，是全球资本市场规律与中国本土特殊性共同作用的结果。从全球共性看，资本市场的产业主线切换与经济增长核心动力迭代高度绑定：19世纪末到20世纪初，铁路、钢铁是市场核心；二战后到20世纪末，汽车、消费蓝筹接棒；进入21世纪后，科技板块已占标普500近44%的权重。2022年以来，英伟达凭借AI算力芯片的技术优势，4年间市值从3000亿美元攀升至5万亿美元，带动全球资本市场开启AI估值重估。

从中国本土看，过去二十年房地产是最大的资金蓄水池，全国商品房年销售额峰值超18万亿元，居民资产中房产占比长期维持在60%—70%。2021年行业进入调整期后，商品房年销售额回落至10万亿元量级，存量与增量资金需要一个容量大、成长逻辑足够长的新资产来承接。AI产业链条长、市场空间广阔、叙事周期长，天然具备承载大体量资金的能力，成为替代地产的新资金蓄水池，这也是资金持续涌入的深层动因。

站在当前节点，很难对这场AI生态的资本浪潮给出非黑即白的定论。它既是全球产业升级、国内资金蓄水池切换的客观结果，也共存着未来市场需求与短期估值泡沫。资金向AI生态迁徙，本质是中国经济转型在资本市场的直观投射，技术突破与产业落地的长期进程，才会给出真正的答案。