巴克莱测算：AI 模型公司每赚 100 美元，云厂商拿走约 40 美元

巴克莱在 8 月 28 日发布的 AI 行业单位经济模型研究报告中指出，AI 模型公司每获得 100 美元收入，其中约 35 至 40 美元会作为推理算力费用流向亚马逊 AWS、微软 Azure 和谷歌云平台（GCP）三大云厂商，对应 10 至 20 美元营业利润与约 35%–45% 的营业利润率。报告认为，随着企业客户与智能体工作流成为「必买型」产品，付费推理业务的利润率已从 2025 年的低双位数跃升至 2026 年的 50%–65%，调整后毛利率同比提升 30–50 个百分点。

两种实验室模型：财务结构差异巨大

为拆解不同 AI 实验室的利润差异，巴克莱构建了两个假设性的前沿 AI 实验室模型：

• 实验室 A：约 70% 收入来自 API，30% 来自订阅。
• 实验室 B：约 80% 收入来自订阅，API 仅占 20%。

API 业务的推理利润率天然高于订阅模式，叠加训练成本分摊与合作伙伴分成机制差异，两家实验室的调整后毛利率相差约 17 个百分点：实验室 A 约 55%，实验室 B 约 38%。巴克莱将这种收入确认方式造成的差异类比为 Uber 与 Lyft 财务报表之间的区别：业务相似，仅因会计处理不同，披露数字便可能大相径庭。

三大产品线利润率分化

• 订阅产品：以 Anthropic Claude Code、OpenAI Codex 为代表，推理利润率约 70%，是三类中最低的。原因在于厂商补贴 Token 以提升留存，且固定月费配合近期频繁上调的使用额度，可能反映留存压力与模型效率改善。
• 直接 API：Cursor、Figma 等开发工具按 Token 消耗付费，巴克莱估计推理利润率已超过 80%，受 Token 效率提升、名义价格上涨、量化与推测解码等基础设施优化推动。报告称 2026 年二季度实际利润率已远高于其公开图表所展示的水平。
• 间接 API：用户体验与直接 API 相同，但计费发生在用户与云厂商之间。随着间接 API 收入占比提升，不同实验室的收入确认差异将被进一步放大。

云厂商利润结构与 2028 年拐点

按巴克莱模型：

• 实验室 A 对应云厂商每 100 美元收入约 35 美元，利润约 11.8 美元，营业利润率约 34%。
• 实验室 B 因战略合作伙伴分成机制（占收入约 20%，受累计上限约束），云厂商对应收入约 41 美元、利润约 19.1 美元、营业利润率约 47%。

但报告强调，分成机制会人为抬高云厂商表面利润率；若剔除该部分，单位 Token 的实际利润并无差异。预计这一分成安排将在 2028 年之后逐步取消。

行业规模预测：训练支出占比快速下降

巴克莱对 AI 实验室总收入给出明确预测：

• 2024 年：约 70 亿美元
• 2026 年：约 1370 亿美元
• 2028 年：约 6900 亿美元

按年末年化经常性收入（ARR）口径，2026 年底约 2000 亿美元，2028 年底约 7820 亿美元。

与此同时，训练支出占收入的比例正在快速下降：

• 2024 年：96%
• 2027 年：约 35%
• 2028 年：约 30%

这意味着实验室每收入 1 美元，对应云厂商算力收入已从 2024 年的 1.53 美元，降至 2026 年的 0.90 美元，并在 2028 年进一步降至 0.73 美元。报告认为，2028 年起 AI 实验室已签约或锁定的专属算力基础设施将陆续上线，三大云厂商在 AI 训练与推理市场份额均可能开始回落，云厂商与 AI 实验室之间的财务关系由此进入新阶段。