阅文 AI 转型：收入打开了，利润还跟不上

阅文集团 8 月 11 日公布的 2026 年中期业绩，呈现出一个典型的「增量不增利」图景：上半年收入 35.3 亿元，同比增长 10.7%，但拉动增长的主力已从在线阅读切换到版权运营及 AI 漫剧、短剧等新业务，而归母净利润同比大跌 84.1%。AI 确实打开了阅文的 IP 仓库，但目前还没有把仓库里的库存变成更厚的利润。

收入结构正在换挡

上半年阅文在线业务收入 18.4 亿元，同比下降 7.3%；版权运营及其他业务收入 16.9 亿元，同比增长 40.3%，占总收入比重升至 47.9%，几乎与在线业务平分秋色。其中短剧及 AI 漫剧合计收入超过 4.3 亿元，是上年同期的 3 倍多，约占总收入的 12%。

阅文对 AI 的应用集中在三个环节：

• AI 漫剧：2025 年下半年启动相关业务，到年底已上线近千部作品；2026 年上半年 46 部 AI 漫剧播放量超 1 亿，367 部超 1000 万，百万播放率达行业平均水平的 5 倍，《三千庇护》累计播放量超 30 亿，并带动原著重回起点畅销榜前十。
• AI 翻译：海外平台 WebNovel 累计上线超过 3 万部 AI 翻译作品，贡献平台小说收入的 40%，小语种作品收入同比增长 160%。
• AI 创作工具：已推出 NovelBuddy、DramaBuddy 和 IPBuddy，分别面向小说创作、漫剧改编和版权开发，但官方未披露使用率与成本节省数据。

从收入角度看，AI 漫剧和 AI 翻译已经不是「可以忽略的新业务」，但含金量仍需拆解：4.3 亿元是短剧与 AI 漫剧的合并口径，其中包含 90 多部真人短剧，AI 漫剧独立收入未单独披露；同时上半年平均月付费用户同比减少 10.9% 至 820 万，部分付费用户可能迁移至免费阅读或视频内容，因此 4.3 亿元中既有新增消费，也包含原有付费阅读的迁移。

利润为何没跟上

上半年阅文归母净利润仅 1.35 亿元，同比大跌 84.1%。公司解释这一降幅包含两项一次性因素：一家附属公司就 2020–2022 年所得税事项补缴约 3 亿元税款及滞纳金；去年同期确认了约 5.98 亿元视同出售收益，抬高了比较基数。

扣除非经常性项目后，利润仍然承压：

• 上半年经调整 EBITDA 为 3.84 亿元，同比下降 0.7%。
• 经调整 EBITDA 利润率由 12.1% 降至 10.9%。
• 版权运营及其他业务毛利率由 51.7% 降至 48.9%。

毛利率下滑涉及影视、动画、衍生品等多条业务，不能全部归因于 AI 漫剧，但可以看出，降低单部内容制作门槛，并不等于降低整家公司的内容成本。项目铺得越多，制作和分发的总投入也在同步增加。

AI 在挤压基本盘

资本市场对阅文转型的态度经历了一轮明显波动：今年 1 月初至 2 月中旬，AI 漫剧概念推动阅文、中文在线、掌阅科技股价上涨，其中阅文最大涨幅不足 30%；2 月中旬至 7 月下旬，三家公司股价均从高点回撤过半，阅文最大回撤达 58%；财报发布前后，富瑞、里昂、摩根士丹利等机构将阅文目标价下调至 23–24 港元，担忧集中在在线阅读业务。

更值得关注的是 AI 自身的两面性：上半年阅文在线业务月活跃用户同比减少 5.1%，平均月付费用户减少 10.9%，其中腾讯渠道月活下降 20.5%。AI 既帮助阅文开发 IP，也帮助竞争对手批量生产免费网文、短剧和漫剧，争夺用户时间。对阅文而言，在线阅读不只是收入来源，更是筛选 IP、验证内容和向其他业务导流的能力底座，用户减少的损失会沿整条产业链传导。

转型能否跑通，取决于三组数据

• 在线阅读的月活与付费用户：决定阅文能否持续获得作品、筛选 IP，并为下游业务导流。
• 版权运营业务的利润率：若成本增速持续低于收入增速，且阅文进一步披露 AI 漫剧的独立收入、毛利率、单部制作成本和回收周期，外界才能判断增长来自项目数量增加还是生产效率改善。
• 现金流：影视、动画、漫剧和衍生商品都需要前期投入，阅文目前仍保持正向经营现金流和自由现金流，但若版权业务投入持续增长而利润率与回款效率没有改善，这一优势也会逐渐变薄。

相比中文在线、掌阅科技用短剧填补阅读收入缺口的路径，阅文试图改造整条 IP 产业链，让一部小说在影视、动画、漫剧和商品市场反复变现。AI 可以缩短部分制作流程，但无法消除行业对爆款的依赖，也无法保证每个项目都获得相应回报。阅文已经借助 AI 打开了 IP 仓库，只有当版权运营的增长开始转化为利润和现金流，同时在线阅读不再持续失血，这场转型才算真正跑通。