穆迪警告：AI 基建狂飙或拖累超大规模云厂信用

国际评级机构穆迪（Moody's）本周发布报告指出，全球超大规模云厂商正以年均万亿美元量级的速度扩建 AI 基础设施，这一支出热潮正在侵蚀其自由现金流并放大资产负债表风险，即便 Alphabet、微软这类现金最为充裕的公司也不得不大量依赖债务、股权出售以及表外融资来支撑其 AI 战略。

从轻资产到重资产：信用逻辑的根本转向

穆迪在周三发布的报告中称，这些公司过去依靠软件、知识产权和可扩展的云服务等轻资产结构，仅需适度资本投入即可获得高利润率；如今向重资产模式过渡，则要求前所未有规模的投融资活动。穆迪直言，这一转变「威胁信用质量」，涉及六家公司——微软、亚马逊、Alphabet、Meta、Oracle 和 CoreWeave。

穆迪预测：

• 2026 年，六家公司的资本开支将达到 7850 亿美元；
• 2027 年将进一步攀升至约 1 万亿美元。

这一趋势打破了硅谷数十年来依靠软件低成本复制实现高利润、强资产负债表的传统模式。生成式 AI 需求则要求庞大的物理基础设施——堆满高能耗服务器与芯片的数据中心。

表外融资膨胀：1.2 万亿美元租约承诺

由于 AI 硬件与基础设施需要巨额前期投入，而收入释放周期较长，行业整体自由现金流承压。为避免将直接债务列入资产负债表，超大规模云厂商正越来越多地借助表外融资，主要是长期数据中心租约。

穆迪提供的数据触目惊心：

• 六家公司直接债务总额已达约 4600 亿美元；
• 租约承诺总额膨胀至 1.2 万亿美元；
• 其中超过 8200 亿美元来自尚未起租的租约，意味着这些数据中心仍在建设阶段。

穆迪表示，虽然这些义务并未以传统债务形式呈现，但被视为债务等值负债，未来将把企业绑定在巨额租金支付上。

为筹集扩张资金，科技巨头正越来越多地走向华尔街，由此也为金融业带来了丰厚利润。Alphabet 上月便宣布了一笔 850 亿美元的股权出售。

评级分化：Oracle、CoreWeave 承压最重

尽管发出警告，穆迪同时指出，微软、Alphabet、亚马逊和 Meta 仍拥有全球最强的企业资产负债表之一，其投资级评级短期内不太可能受到直接威胁。当前压力主要集中在评级较低的两家：

• Oracle：评级为 Baa2，展望为负面，仅高于垃圾级两个等级；
• CoreWeave：评级为 Ba3，处于高收益市场，依靠复杂的私募债务结构为其 GPU 集群融资。

循环生态：AI 巨头与 AI 实验室互相输血

穆迪还警示了 AI 热潮中的结构性循环问题。超大规模云厂商披露的部分数十亿美元订单积压，来自与 OpenAI、Anthropic 等上市前 AI 实验室的战略合作。这些科技巨头向 AI 实验室投入数十亿美元，后者又将资金大额投向同一批公司的云计算服务，由此形成穆迪所称的「循环 AI 生态」。

这种高度重叠的关系放大了风险：行业头部公司越来越依赖同一批 AI 客户以及对未来需求的同一组假设。

穆迪同时也提示了积极因素——AI 计算需求依然旺盛，云业务持续增长，超大规模云厂商已签署数千亿美元的长期客户合同，可提供可预测的收入，这些都支撑着行业整体偏强的信用状况。但投资者仍应认识到，科技行业的财务画像正在经历云时代以来从未有过的结构性转变，未来将越来越关注这些公司能否在 AI 投资上获得足够回报。