腾讯二季报：AI 资本开支同比增 176%，加码算力与存储

腾讯 8 月 12 日发布的 2026 年二季度财报显示，公司在 AI 领域的资本开支力度显著加码：本季度资本开支录得 527.8 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%；同期研发支出为 272.8 亿元，同比增长 35%。财报次日，腾讯股价日内最大跌幅约 4.7%，最终收跌 4.38%，市场情绪主要反映了对短期利润与现金流承压的担忧。

财报核心数据：收入稳健，自由现金流罕见转负

二季度腾讯实现收入 2047.85 亿元，同比增长 11%；经营利润 672.76 亿元，同比增长 12%；Non-IFRS 经营利润 756.36 亿元，同比增长 9%。若剔除新 AI 产品（包括 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微等）的贡献，调整后的同期 Non-IFRS 经营利润为 861 亿元，同比增长 19%。

值得关注的是，计入大规模资本开支后，腾讯本季度自由现金流罕见转负，这是公司加大 AI 基建投入的直接财务体现。管理层在电话会上已预告，下半年资本开支增幅将进一步加大。

AI 业务进展：混元迭代与多款 Agent 产品落地

AI 业务层面，混元 Hy3 以高性价比打出一定声量。总裁刘炽平在电话会上透露，未来推出的 Hy4 将采用更大参数规模，并在性能上对标更大尺寸的模型。这意味着混元对推理算力的需求将持续抬升。

除底层模型外，腾讯在 Agent 与办公协同方向也加快了布局：

• WorkBuddy 实现突破性用户增长；
• CodeBuddy 面向开发场景推进；
• 小微、元宝等 C 端 AI 产品持续迭代。

电话会上，管理层对上述业务给出了较多关于回报的表述，体现了腾讯一贯务实、重视 ROI 的风格。

资本开支投向：算力、存储与模型推理三位一体

腾讯本季资本开支主要流向三个方向：

• 基础设施建设：管理层明确提到本季度大幅提升算力采购规模；
• 混元模型升级：支撑自研混元 PAPI 与 coPAPI 推理算力需求；
• 产品 AI 化：旗下产品与服务中 AI 能力的持续开发。

算力采购的硬件并非只有 GPU，还包括大量高规格存储与内存设备。原因在于：大模型对存储带宽与容量的依赖极高，更大的参数规模叠加快速响应的体验要求，必须匹配更强的算力与更高效的存储管道。

对存储行业：以真金白银锁定稀缺资源

存储是典型的强周期行业，扩产能通常需要 1～3 年，供给端具有明显滞后性。本轮由 AI 资本开支驱动的存储牛市中，三星、SK 海力士、美光等存储巨头产能几乎满负荷运行，短中期供给约束下存储稀缺性相当突出。

腾讯顶着账面自由现金流转负的压力大幅增加开支，本质上是与时间赛跑——通过提前锁定算力与存储资源，确保大模型和云业务不被硬件卡脖子，并为后续 AI 业务备足弹药。

7 月以来，存储龙头股价经历了一定调整，但基本面逻辑并未改变。腾讯的下场反而进一步强化了「AI 资本开支扩张—存储需求增长」的叙事：在供给滞后、需求持续的情况下，行业高景气有望延续，近期股价调整更多源于获利了结与板块轮动，而非基本面逆转。