可灵AI冲刺「视频大模型第一股」：180亿美元估值背后的亏损与海外依赖

从快手分拆独立后，可灵AI正以约180亿美元估值冲击「全球视频大模型第一股」。今年7月2日，快手公告披露可灵AI完成近30亿美元首轮独立融资，投资方涵盖「BAT」等互联网巨头、北京国科生成等国资基金、中东BlueFive以及中信金石、弘毅投资、启明创投等头部机构。融资完成后，快手持股68.33%，员工激励池15%，外部投资者合计16.67%。中航证券研报指出，可灵AI计划12个月内赴港上市。

然而，这家成立仅两年的视频大模型公司仍处于「高增长、高亏损」状态：今年二季度单季营收超8.5亿元、同比涨超200%，但2025年至2026年一季度的5个季度累计亏损已超20亿元；截至2025年末净资产为-900万元。接近可灵AI的内部人士透露，公司「预计到2028年第四季度才能实现单季度盈亏平衡」。

估值博弈：从200亿美元传闻到180亿美元落地

据接近可灵AI的相关人士透露，180亿美元的投后估值是「多方博弈的结果」。此前市场流传200亿美元估值，但因可灵AI模型表现未能压过字节跳动Seedance、收入规模仍待验证，交易结构中快手占比又过高，估值最终有所下调。

中航证券认为，此轮独立融资标志着视频大模型进入独立定价与商业化阶段。
国智产投创始合伙人孙万营指出，纯技术叙事难以支撑长期估值，AI SaaS平台正统一以年化收入运行率（ARR）作为核心定价参考。
某美元基金科技投资人李严表示，180亿美元在二线视频模型厂商中较为合理，可灵AI是营收规模最大的一家。

值得注意的是，按8月25日收盘价计算，快手总市值约183亿美元，与可灵AI投后估值几乎持平，这意味着可灵AI一家子公司就撑起了母公司近一半市值。

营收结构：API占比超六成，「超级大客户」贡献80%

可灵AI主营业务分为订阅服务与API服务两大板块。最新数据显示：

2026年一季度，API营收占比首次超过订阅服务，达到约六成（上年同期仅三成）。
API业务中「超级大客户」收入占比超过80%，意味着可灵AI超六成总营收依赖少数大客户。
海外收入占比从2025年一季度约60%升至2026年一季度近80%，同期国内收入占比进一步下滑。
在其API业务「十大现金奶牛」中，8家为海外公司，覆盖AI视频生成应用、模型与基础设施、传统业务AI转型三类企业；中国企业仅2家。
今年4月，三家海外「超级大客户」因竞争加剧，对可灵AI的API贡献收入均出现下滑。

可灵AI方面回应称，海外高占比与公司全球化路线相匹配，并非「单一市场依赖」，双方更多是相互依存。但孙万营提示，海外客户普遍采用多供应商采购模式，窗口期结束后客户流失风险可能上升；此外海外监管对头部企业合规核查更严，合规隐患不容忽视。

行业竞速：千亿美元赛道盈利仍需2–3年

广发证券测算，AI视频模型行业收入规模2025年约12亿美元，2026年有望跃升至77亿美元，2030年或突破827亿美元。但盈利时点仍远：

今年初OpenAI Sora黯然退场，国内赛道已发布近10个视频模型，快手可灵AI、字节Seedance、阿里HappyHorse全面贴身竞争。
2026年二季度，快手带宽与服务器托管成本15.95亿元、同比增长约19.47%，研发开支45.81亿元、同比增长约34.7%。
广发证券指出，视频大模型竞争已转入「数据资产与工程化能力」比拼阶段，优质视频数据的获取、清洗与高精度标注构成隐性成本。

资深产业分析师林一直言：「相比文字生成大模型，视频生成模型的盈利有点远，至少还要2–3年，需要等到算力足够多、足够便宜。」

上市铺路：股权重组与回购对赌

今年上半年，「快手系」资本运作频繁：6月可灵智能科技控股股东由北京华艺汇龙网络变更为福创科技（成立于香港），程一笑任董事长；7月15日完成新一轮股东工商变更，新增盖坤、程一笑、万鹏飞等自然人股东；4月以来还陆续投资成立了7家子公司，其中5家以「可灵」命名。

融资协议中设有回购条款：若未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求回购股权，回购金额按单利年利率8%计算。接近可灵AI的人士表示，此为融资惯例条款。可灵AI能否在12个月内成功登陆港股，将决定这条千亿美元赛道的第一张「船票」花落谁家。