大厂二季报透视：AI 算力重投入，营收利润现分化

腾讯、阿里、百度、京东、快手、拼多多等头部互联网公司在 2026 年二季报中，呈现出一致的趋势：传统业务增速普遍放缓，AI 相关业务成为新的增长引擎；但与此同时，算力与模型的大额资本开支对短期利润形成显著压制，营收与盈利的分化愈发明显。

营收：AI 拉动增量，传统业务普遍承压

宏观消费大盘弱复苏（上半年社会消费品零售总额名义同比仅增长 1.3%）的背景下，各家大厂营收表现出现明显分化。

• 腾讯 Q2 营收 2048 亿元，同比增长 11%，主要靠本土游戏（+17% 至 473 亿元）和营销服务（+22% 至 436 亿元）拉动，后者受益于 AI 与自动化投放工具对广告推荐模型的迭代。
• 阿里 Q2 营收 2690 亿元，同比增长 9%。阿里云 AI 相关产品收入连续 12 个季度三位数增长，即时零售收入 533 亿元（+45%），但传统电商客户管理收入仅增 1%。
• 拼多多 Q2 营收 1124 亿元（+8.1%），增量主要来自 Temu 跨境业务带动的交易服务收入（+13.3%）。
• 京东 Q2 营收 3464 亿元，同比下降 2.9%，系上市以来首次单季度负增长，电子产品及家电收入下滑 11.8% 受上游元器件涨价影响。
• 百度 Q2 总营收 313 亿元（-4.4%），但 AI 相关收入达 125 亿元（+25%），连续两季占比过半，其中 GPU 云收入同比增 283%。
• 快手 Q2 营收 355 亿元，仅微增 1.4%，短视频行业流量见顶，可灵 AI Q2 收入超 8.5 亿元（同比 +200%）成为关键支撑。

盈利：资本开支高企，利润普遍承压

大厂净利集体承压的核心原因是 AI 算力与模型的刚性资本开支：

• 腾讯 Q2 IFRS 归母净利 560 亿元（+0.7%），单季资本开支 528 亿元（同比 +176%），主要用于混元大模型及 AI 基础设施；剔除 AI 算力预付款后自由现金流仍有 376 亿元。
• 阿里 Q2 归母净利 105 亿元（-75%），资本开支 676.78 亿元（+75%）投向服务器、芯片和数据中心；阿里云 EBITA 利润率同比提升 4.4 个百分点至 11.6%。
• 百度 Q2 净利 23 亿元（-68%），资本开支 114 亿元（去年仅 38 亿元），用于 GPU 云、昆仑芯和数据中心。
• 快手 Q2 净利 31.52 亿元（-36%），研发开支同比 +34.7%，可灵 AI 完成近 30 亿美元独立融资。
• 京东成为少数利润逆势增长的电商，Q2 归母净利 71 亿元（+15%），新业务大幅减亏是核心驱动。
• 拼多多 Q2 净利 272 亿元（-12%），季度研发投入 43 亿元创历史新高（+40%）。

AI 战略分化：从投入期走向兑现期

各家 AI 路径选择已清晰分化：

• 腾讯构建「智能 + 应用 + 基础设施」三层 AI 原生生态，混元模型通过 WorkBuddy、元宝、微信「小微」等产品形成「应用产生需求→模型提升体验→产品推动商业化」的闭环。
• 阿里按 AI 产业链重组业务为四大板块（电商集团、AI 云与算力服务、AI 实验室与应用、其他）；CEO 吴泳铭给出明确 ROI 测算，称当前 AI 算力投资约 3 年回本，效率提升后有望缩短至 2.5 年。
• 百度明确「以 AI 为先」，李彦宏在电话会中要求推动文心大模型重回基础大模型第一梯队，走「算力基础设施 + 行业大模型解决方案」路线，优先 B 端变现。
• 快手聚焦视频多模态生成，以可灵 AI 为核心走「对内赋能 + 对外独立商业化」双路径，不做通用文本大模型。
• 京东和拼多多将 AI 定位为零售与供应链效率工具，不参与 C 端通用大模型竞争。

估值逻辑切换：ROIC 成为新标尺

中信证券研报指出，市场关注重点已从「资本开支强度」转向「回报路径验证」。能够给出清晰、正面 ROIC 指引的公司（如微软、亚马逊）在财报后获得估值奖励；反之则承压。在 AI 时代，资本开支效率、AI 业务 ROIC 透明度以及自由现金流健康度，正取代单纯的营收增速，成为衡量互联网公司价值的核心锚点。

大厂本季财报共同揭示了一个行业现实：曾经「烧钱换增长」的流量逻辑，正被「投资算力换技术壁垒」的新范式取代。谁能最快完成从「AI 投入」到「AI 收入」的商业闭环，谁就能在新一轮估值重塑中占据主动。