AI 资本开支引债市焦虑：超大规模云厂融资承压

Alphabet 上周上调资本开支预测后，AI 军备竞赛带来的巨额支出开始在债券市场引发连锁反应。Google、Amazon、Meta 等「超大规模云厂商」的信用利差持续走宽，固定收益投资者要求更高的回报才愿意放贷，显示出市场对 AI 基建投入回报周期的明显焦虑。

资本开支连年抬升，现金流转负风险浮现

Alphabet 此举带动本周美债收益率小幅上行，市场担忧其他超大规模云厂商会跟进上调 capex 指引。能源成本是推升开支的关键因素——这些公司正在美国以极快速度建设大型数据中心，电力支出已成为主要成本项。GE Vernova 首席执行官 Scott Strazik 在 CNBC 采访中表示，受地缘政治紧张推动，当前通胀环境预计将持续；本周油价已突破 100 美元/桶。

Mizuho 周五致客户信中指出，capex 上调正试探投资者的承受极限——这些曾被视为「资本堡垒」的公司，如今 AI 相关成本急剧攀升。分析师补充说，按当前路径，到明年超大规模云厂商集体资本开支将超过其自由现金流。

Oracle 成为 AI 债务担忧的「代理指标」

Oracle 的 5 年期信用违约互换（CDS）再度升至多年高位。Barclays 信贷分析师 Andrew Keches 周三致客户信中写道：

「Oracle CDS 近期的吸引力已超越公司基本面，反映出其作为 AI 资本开支、OpenAI 执行进度以及更广泛数据中心支出叙事的流动性对冲工具的角色。」

S&P Global 本月初已将 Oracle 信用评级下调至 BBB-，仅高于垃圾级一档。不过公司管理层仍对赢得 AI 竞赛充满信心，Oracle 与 OpenAI、Meta、NVIDIA 的合作关系持续扩展，并协同推进云架构建设。

未来融资成本料将走高

一位信用基金组合经理对 CNBC 表示，债股市之间的紧张讨论正在加剧，因为科技巨头同时涉及两端。一位 Meta 相关人士透露，公司正为其位于德克萨斯州的 120 亿美元数据中心项目寻求融资，定价预计下周初敲定。据《金融时报》报道，该笔交易将以高于此前项目的借款利率定价，显示出投资者不仅要求更高收益，也开始质疑投资回报率本身。

随着电力、债务与资本回报三重压力叠加，AI 基建「烧钱换增长」的模式正进入更为审慎的市场审视期。