韩股进入技术性牛市，AI 芯片需求逻辑再成主线

韩国综合股价指数（KOSPI）周四上涨 3.6%，自 7 月 30 日低点累计反弹约 22%，正式进入技术性牛市。三星电子与 SK 海力士成为本轮反弹核心驱动力，两只权重芯片股单日涨幅均接近或超过 5%。值得关注的是，KOSPI 距离 6 月底高点仍有约 25% 的差距，说明修复之路尚未走完。

从暴跌到牛市：一个月的戏剧性逆转

就在一个月前，韩国股市还深陷泥潭。KOSPI 在 7 月单月暴跌 22%，创下自全球金融危机以来最差单月表现。暴跌的导火索是杠杆头寸的强制平仓——散户大量持有与芯片股挂钩的单股杠杆 ETF，行情逆转时连锁平仓频繁触发日内熔断，数十亿美元的散户财富在短时间内蒸发。

监管层随即收紧单股杠杆 ETF 的最低保证金要求，相关产品日成交额大幅萎缩。投资者主动降低融资杠杆，市场波动率已回落至 4 月以来最低水平。Life Asset Management 首席执行官 Kang DaeKwun 认为，市场在杠杆头寸平仓过程中超跌了，随着资金流动趋于稳定，反弹属于自然修复。

AI 支出不减，芯片需求逻辑依然成立

本轮反弹的根本支撑来自 AI 需求端的持续强劲。全球科技巨头最新财报显示，AI 基础设施投入并未放缓，这直接提振了对高带宽内存（HBM）等 AI 芯片的需求预期。

Baillie Gifford 新兴市场股票投资专家 Qian Zhang 指出，由于 AI 智能体和实体 AI 的兴起，内存需求已爆发式增长，而供给能力相当有限——瓶颈正出现在这里。她强调：「全球只有少数几家公司能够解决这一物理瓶颈。」分析人士认为，近期中国竞争威胁虽曾给内存股涨势带来压力，但 AI 向更多应用场景渗透、日常使用频率提升，仍在持续推动芯片需求增长。

股东回报预期升温，三星与 SK 海力士或推百万亿韩元级方案

除 AI 叙事外，两大芯片巨头即将公布的股东回报计划也成为市场情绪的重要催化剂。

三星电子：公司在二季度业绩电话会议上表示，董事会和管理层正积极讨论包括特别股息在内的具体执行方案及下一期股东回报政策。DS 投资证券测算其今年自由现金流（FCF）预计达 263.2 万亿韩元，三年累计 FCF 的 50% 对应额外回报空间约 131.8 万亿韩元；KB 证券则预测年度股东回报规模最低 100 万亿、最高 200 万亿韩元，较现行每年 9.8 万亿韩元规模扩大逾 10 倍。

SK 海力士：公司已公告正积极研究追加股东回报方案，具体内容将于三季度内确定。未来资产证券预计其今年 FCF 达 180 万亿韩元，年末净现金 173 万亿韩元，估算可用于回报的资金约 40 万亿韩元；大信证券认为，若合并股票回购注销与特别股息，最高可实现 100 万亿韩元回报空间。

未来资产证券研究员 Kim Young-gun 表示，三星电子当前股价较高点下跌 39%，是推进股东回报正当性、收益率与实际效用感均显著提升的阶段；SK 海力士较高点下跌 51%，是回购的最佳时机，且规模越大越会被市场解读为对未来现金创造能力的信心。

外资态度微妙，持续上涨仍存变数

周四外国投资者净买入韩国股票，但年初至今仍为净卖出，累计撤资超过 1000 亿美元，主要原因是此前市场过热、估值偏高。随着此轮下跌将估值压至更具吸引力的水平，部分海外资金开始回流。

不过市场能否延续涨势仍面临不确定性。Kang DaeKwun 表示，在 AI 叙事与美国利率出现一定程度的稳定之前，市场要维持持续上涨将是困难的。这意味着，短期反弹虽已确立，但中期走向仍取决于 AI 需求兑现节奏与全球宏观流动性变化。