阿里新财报：AI云开始赚钱，千问还在烧

2024 年 8 月 20 日晚，阿里巴巴集团发布 2027 财年第一季度财报，归母净利润 105.37 亿元、同比下降 76%。比起利润本身，更值得关注的是财报口径的彻底改写：阿里首次将公司业务拆为电商集团、AI 云与算力、AI 实验室与应用、「所有其他」四块独立披露。账本结构的变更，意味着阿里希望市场以全新视角审视其 AI 投入与回报。

整体业绩与新口径

截至 6 月 30 日的季度，阿里营收 2689.53 亿元，同比增长 9%；经营利润 151.61 亿元，同比下降 57%。财报发布后美股盘前跌超 4%，次日港股却收涨 1.61%，两个市场对同一份数字给出了相反方向，争议的焦点正是新分部口径。

电商集团：经调整 EBITA 397.49 亿元，全集团唯一大额利润池
AI 云与算力：收入 484.37 亿元，同比 +45%，增速创 22 个季度新高
AI 实验室与应用：收入 33.38 亿元，同比 +16%，经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元
所有其他：由盈转亏，经调整 EBITA -33.43 亿元

AI 云与算力：规模效应进入兑现期

合并平头哥半导体之后，AI 云与算力分部成为新口径下最先跑通的板块。该板块本季收入 484.37 亿元，同比增长 45%；其中 AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第十二个季度保持三位数增长，年化 AI 收入已突破 495 亿元。利润端同样亮眼：经调整 EBITA 同比大增 133% 至 56.28 亿元，利润率从 7.2% 抬升至 11.6%——增速抬升的同时利润率改善，标志着规模效应进入兑现期。

支撑这条增长曲线的有两个细节：

芯片：平头哥已建成覆盖 GPU、CPU、存储和网络芯片的全栈自研体系，最新一代 AI 处理器真武 M890 累计服务 20 多个行业的 650 多家外部客户
份额：Omdia《2025 中国 AI 云市场》报告显示，阿里云以 38.1% 份额位居中国 AI 云市场第一

AI 实验室与应用：烧钱还在加速

新设的 AI 实验室与应用分部装着通义实验室、千问 App 和千问办公。本季收入 33.38 亿元，同比增长 16%；经调整 EBITA 却亏损 138.61 亿元，较去年同期 -32.24 亿元扩大 330%，亏损额是收入的 4.2 倍。阿里将此归因于 AI 能力投入增加，以及千问 App 推理成本上升。

千问 App：累计 2.5 亿用户体验 AI 购物
Qwen 系列：全球下载量超 30 亿次，衍生模型超 30 万个
8 月开源 Qwen3.8-Max，参数量达 2.4 万亿

底层逻辑是「开源换生态、生态导流回阿里云 API」：应用层亏损换来云端调用，规模效应能否兑现仍取决于模型能力与付费转化。

利润去哪了：拆解 -76%

-76% 的净利润降幅并非单一原因，可拆为四笔去向：

AI 实验室与应用分部单季多亏超过 100 亿元
「所有其他」分部由盈 6.87 亿元转为亏 33.43 亿元，缺口扩大约 40 亿元
一次性项目：商誉减值 44.58 亿元（去年同期为零），欧盟罚款准备金约 43 亿元，推动一般及行政费用率从 3.0% 升至 4.7%
利息及投资净收益从 173.76 亿元腰斩至 90.04 亿元，所得税增加 44% 至 127.98 亿元，有效税率从 17.6% 跳升至 57.4%

现金流层面同样显示重投入特征：经营活动现金流净额 229.45 亿元、同比 +11%，造血能力仍在；但自由现金流净流出 446.70 亿元，缺口较去年同期扩大逾一倍；资本性支出 676.78 亿元、同比 +75%，相当于单季收入的约四分之一被投向 AI 基础设施。

国内大厂集体进入重资产阶段

阿里并非孤例。一周前腾讯披露的二季度财报显示：资本开支 528 亿元、同比激增 176%，自由现金流转负 138 亿元。国内大厂的 AI 竞赛，已从拼模型演进到拼重资产。

下季度值得关注的三个指标

阿里 CEO 吴泳铭三个月前判断「AI 已进入规模商业化回报周期」，本份财报可视为部分验证——云侧的增长和利润率确实进入回报期，但应用层仍处投入深水区。下一阶段真正决定全栈 AI 故事能否闭环的指标有三个：

AI 相关产品收入占云外部收入的比例能否继续抬升
云分部 EBITA 利润率能否站稳 12% 以上
AI 实验室的亏损何时开始收窄

敢把 AI 的账从「所有其他」里单独请出来、按自负盈亏方式列示，本身就是阿里对自身 AI 战略的一种表态；至于表态能否兑现，答案仍要留给下几个季度。