AI 算力租赁半年报：十家主力玩家表现分化

2026 上半年，AI 大模型训练与推理需求持续爆发，将"算力"推上资本市场风口。据相关报道，截至 2026 年 6 月，我国日均 Token 调用量已突破 500 万亿，较 2024 年初增长近 5000 倍。算力租赁板块年内涨幅居前，跨界新玩家不断涌入——既有深耕多年的"老兵"，也有转型切入的"新面孔"，甚至味精、铝箔、软板厂商也纷纷布局。2026 年半年报季为市场提供了一次"去伪存真"的检视窗口：以"上半年营收超 10 亿元、归母净利超 1 亿元"为标尺，可筛选出 10 家规模化算力租赁/服务公司，从财务、资源、战略三个维度做一次梳理。

财务表现：规模与盈利明显分化

以 2026 上半年营收排序，协创数据以 125 亿元居首，东阳光（93.76 亿）次之，但"算力含量"差异显著。

• 协创数据算力相关收入仅占约四分之一，存储与服务器再制造贡献了主要营收；
• 东阳光 AI 业务占比仅约 3%，本质仍是铝箔、氟氯化工、电子元器件为主的企业；
• 算力纯度最高的是粤港湾智算（AI 业务占比 93.1%）、宏景科技（算力服务占比 92%）、利通电子（算力相关服务占 61%）、润泽科技（AIDC 占 53%）。

估值层面，润泽科技（动态 PE 约 43 倍）、智微智能（动态 PE 33 倍）、粤港湾智算（动态 PE 约 27 倍）相对温和；宏景科技（动态 PE 313 倍）、云赛智联（动态 PE 125 倍）、东阳光（动态 PE 123 倍）的估值已显著跑在基本面前面，PE 出现失真。

资源规模：订单与算力是"硬通货"

订单层面，东阳光披露的五年期算力服务合同金额达 390–460 亿元居前；粤港湾智算披露的在手意向订单超过 370 亿元，但两者统计口径不完全一致。兑现进度方面：东阳光上半年算力服务实际确认收入仅 0.60 亿元，尚处极早期；粤港湾智算披露"已交付、稳定计费规模超 200 亿元"，履约进度相对靠前。

算力规模上，粤港湾智算（5 万 P FP16 稠密）、利通电子（3.8 万 P）领先，弘信电子（庆阳已投产 1.2 万 P、规划 4 万 P+）、协创数据（1.2 万 P、目标 5 万 P）紧随其后。值得关注的是"订单—结算"鸿沟：弘信电子累计签约 97.44 亿元，而已结算规模仅 18.13 亿元，后续收入确认节奏是更值得跟踪的核心变量。

战略方向：从"卖资源"向"卖产出"升级

头部玩家正集体从"算力租赁（按卡计费）"向"Token 交付/MaaS（按 Token 计费、价值分成）"升级，并购、定增、引入国资成为扩张的标配动作。

• 润泽科技：确立"国内 AIDC、海外 IDC"差异化战略，以 REITs 平台实现"重资产退出—再投资"循环，推进印尼巴淡岛、香港沙岭出海布局。
• 协创数据：控股光为科技补光模块业务、定增 80 亿投智算中心、1300 亿授信扩表，目标 2026 年底算力 5 万 P，以 FCloud+TokenShare 延伸 MaaS。
• 粤港湾智算：自研"量子湃"算力云平台，国资战投超 10 亿、融资成本降至 3.5%，纳入 MSCI 中国小型股。
• 智微智能：联合腾云智算、元川微发布 Token 工厂（适配 GLM-5.2/DeepSeek-V4Pro），战略投资元川微布局 LPU。
• 弘信电子：与燧原合资独家代工其 AI 卡/服务器，庆阳吉瓦级 AIDC 落地，无锡建 Token 工厂。

其余玩家也在加速布局：宏景科技彻底转型算力租赁与 Token 工厂；利通电子凭英伟达 Preferred 级资质运营 3.8 万 P 高端算力；东阳光拟收购秦淮数据（IDC 超 800 MW），与中际旭创合资布局液冷；网宿科技以 CDN/边缘计算为盘，算力作为第二曲线；云赛智联背靠上海仪电，参与政务 MaaS 与市政务云。

价值判断：业务纯度决定成色

综合来看，10 家公司呈现明显分化：

• 算力纯度高、履约靠前：粤港湾智算、润泽科技、利通电子，但前者面临流动性折价，后者一半收入来自设备经销；
• 全栈布局、扩张激进：协创数据（86.8% 负债率）、宏景科技（91.6% 负债率）、弘信电子，依赖定增补充资本金；
• 跨界转型、兑现尚早：东阳光（AI 收入占比 3%）、云赛智联（算力刚起步）；
• 稳健但弹性有限：网宿科技（资产负债率约 12%，但算力纯度最低）。

总体而言，AI 算力赛道已从单纯"卖卡"走向"卖 Token"，MaaS 与价值分成模式正在重塑行业逻辑；但订单签约与收入确认之间的时间差、资产负债率的高企、以及估值与基本面的脱节，都是后续需要持续观察的关键变量。