寒武纪成为科创板首家万亿市值企业，背后是华为断供、五年巨亏与英伟达缺货共同撑开的国产替代窗口。
科创板迎来历史性时刻。盘中涨超 8%，股价最高触及 1613 元，总市值突破一万亿元——寒武纪成为科创板成立十年来首家万亿市值企业，也是 A 股第一家靠 AI 芯片站上万亿市值的纯第三方芯片公司。这家公司背后的转折，既是中国 AI 算力国产化的缩影，也夹杂着华为断供、美国制裁、英伟达缺货等一连串外部变量的累积。
寒武纪成立于 2016 年，哥哥陈云霁负责芯片架构，弟弟陈天石负责 AI 算法，两人均毕业于中科大少年班。公司名取自「寒武纪生命大爆发」，意为赌 AI 也将迎来属于自己的爆发期。
寒武纪选择了一条与英伟达不同的路径：不做通用 GPU，而是为 AI 定制处理器，把单一任务的效率与功耗做到极致。2017 年华为麒麟 970 集成的 NPU 便出自寒武纪，这也是它距离普通消费者最近的一次。十年后，公司产品已从手机端的小模块，长成云端数据中心的旗舰芯片。今年年初量产的思元 690 已能运行万亿参数大模型，字节、阿里、腾讯均在测试或部署。
2019 年是一个分水岭。当年华为推出自研的达芬奇架构 NPU，寒武纪来自华为的收入占比从 98% 骤降至 15%，终端 IP 业务几乎归零；与此同时，华为昇腾成为寒武纪的直接竞品。
财务报表记录了此后的艰难：
五年累计亏损接近 40 亿元。2022 年寒武纪被列入美国实体清单，股价一度跌至 46.6 元，市值仅剩 200 多亿元——与今日万亿相差近 50 倍。同年，多家早期投资人集中减持离场。更极端的是 2022 年的研发投入：营收 7.29 亿元，研发费用却高达 15.23 亿元，研发支出是营收的两倍多，几乎是「赚一块往研发里砸两块」。
转折来自外部环境的剧变。三年前英伟达在中国 AI 芯片市场占据 95% 份额，最新 IDC 数据显示这一数字已降至 55%。美国对 A100、H100、H20 的层层限供，迫使国内大厂向国产芯片敞开大门。
寒武纪思元 590 在 2023 年前后性能已达英伟达 A100 的 80%，但当年云端芯片销量暴跌 88%；2025 年英伟达供货收紧后，同一颗芯片开始卖爆。
国产 AI 芯片阵营同步壮大：2025 年华为昇腾出货 81.2 万张、阿里平头哥 26.5 万张、百度昆仑芯与寒武纪各 11.6 万张。摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原、天数智芯等公司正密集 IPO，行业格局被概括为「一超多强加四小龙」。正反馈闭环也在形成：DeepSeek 等国产大模型发布当天，华为昇腾、寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦、昆仑芯、平头哥均完成 Day 0 适配；国产模型跑通国产芯片，进一步降低了对英伟达的依赖。
市值飙涨之后，市场对寒武纪的定价至少包含三重逻辑：
但风险同样存在：前五大客户贡献近九成营收，集中度极高，客户名单年报未披露，市场多猜测为字节、阿里等头部厂商。此外，摩尔线程 2026 年一季度已宣布盈利，沐曦给出今年盈亏平衡时间表，「纯正 + 上市 + 盈利」的交集正在变大。
正像 5.4 亿年前的寒武纪大爆发：物种扎堆涌现之后，绝大多数最终消失；只有极少数演化出持久竞争力，穿越此后数次大灭绝。国产 AI 芯片行业才刚刚走过爆发的头几年，谁能穿越整个周期，目前还难有定论。
