对冲基金大调仓：软件让位、硬件接棒，AI 算力链成新押注方向

随着微软、Meta、亚马逊、苹果本周陆续公布二季度财报，AI 资本开支的可持续性正成为华尔街最核心的争论焦点。高盛最新披露的对冲基金持仓数据，以及美光（MU）期权市场近期出现的密集异动，透露出一个清晰的信号：资金并没有撤离 AI，而是在软件与硬件之间进行一轮高强度的重新配置。

美股内部出现历史性分化

标普 500 表面强势，但内部裂痕正在扩大。高盛数据显示，等权重标普 500 与市值加权标普 500 的一年相关性已降至 79%，远低于 96% 的长期均值。这意味着推动指数上涨的力量越来越集中在一小撮核心资产上，其余公司逐渐掉队。

与此同时，过去 50 个交易日半导体板块平均单日振幅达到 3.36%，市场对这一拥挤赛道的定价正在快速重置。个股层面，标普 1000 成分股中与大盘负相关的股票数量一度暴增至 108 家，显示“多数股票跟随大盘”的传统格局正在被打破。

软件被减持，半导体被重新买入

高盛对冲基金资金流向数据显示，截至 7 月 16 日的过去 8 周，整个美股信息技术板块净资金流向一度跌至 -10% 附近的极端低位。但拆开细看，压力主要来自前期估值偏高的软件和 SaaS 板块，而非半导体。

半导体方面，6 月中旬以来对冲基金曾大幅获利了结，把上半年累计买入的份额吐掉近 80%；但净买卖曲线最右侧已经掉头向上，显示大资金正在重新净买入。全球对冲基金半导体配置比例从 24% 的历史高位回落至 19%，美股半导体配置也从 14% 降至 11%，筹码拥挤度已显著释放。

资金重点开始向两个方向集中：

上游半导体设备：阿斯麦 ASML、应用材料 AMAT、泛林集团 LRCX；
周期弹性更强的存储产业链：美光 MU、西部数据 WDC、希捷 STX。

美光期权异动：近 1 亿美元博弈本周窗口

来自美股大数据 StockWe.com 的期权实时订单流显示，美光在 7 月 22 日尾盘 3 分钟内，连续成交 5 笔 7 月 31 日到期、800 美元行权价的深度实值 CALL，买方权利金合计 6473 万美元、卖方权利金 3514 万美元，累计成交接近 1 亿美元。

随后 7 月 23 日，又先后出现 2808 万美元和 1795 万美元的远期大额 CALL，同时伴随多笔 1000 美元行权价的 PUT，最大单笔达到 705 万美元。这组订单意味着：机构对存储长期趋势仍有期待，但对短期波动已明显提高警惕，正在通过期权组合保留上涨空间、提前控制下行风险。

AI 资本开支成为财报核心考题

Google 上周公布的财报已经暴露了当前市场最大的矛盾：AI 需求依然强劲，但市场对巨额资本开支的容忍度正在迅速下降。Google 二季度营收 1198 亿美元、云业务收入 248 亿美元（同比增长 82%），但单季资本开支升至 449 亿美元，超过 391 亿美元的经营现金流，导致自由现金流为负；全年资本开支指引进一步上调至 1950–2050 亿美元。

这一结构折射出两类公司的不同处境：

「花钱」的公司：Google、微软、Meta、亚马逊，资本开支越大，折旧、现金流与利润率压力就越大；
「收钱」的公司：半导体设备、GPU、服务器、存储厂商，云巨头的资本开支恰恰是它们的订单。

AMD 最近拿下的一系列大单是这一逻辑的典型例证：Meta 与 AMD 签署最高 6 GW 的多年合作，基于定制 MI450 架构的产品预计 2026 年下半年出货；微软宣布将 AMD Helios 平台和下一代 EPYC 处理器引入 Azure；Anthropic 计划部署最高 2 GW 的 MI450 系列 GPU。

这些订单的真正意义在于，云巨头正在主动建立第二供应源，降低对单一 GPU 供应商的依赖。无论英伟达还是 AMD 胜出，存储端 HBM、DRAM、NAND 的需求都不会消失，只会随算力部署规模同步增长。

本周财报三个核心问题

本周财报的关键不是「AI 还有没有故事」，而是三个更具体的判断：

微软：Azure 增速能否持续跑赢资本开支，新增算力能否被客户快速消化；
Meta：AI 投入能否继续转化为广告收入与利润率提升，6 GW 算力何时转化为商业回报；
亚马逊：AWS 在大规模扩张 AI 基础设施的同时，Trainium、Inferentia 等自研芯片能否帮助守住利润率；
苹果：作为相对「轻资本开支」的防御型资产，服务收入、iPhone 需求与 Apple Intelligence 表现将决定其是否继续获得资金青睐。

如果微软、Meta、亚马逊继续确认算力需求强劲，那么半导体设备、AMD 代表的 GPU 与美光代表的存储产业链，仍将是资金重点押注的方向；反之，若多家公司同时放缓资本开支或暗示 AI 投入回报低于预期，美光周三近 1 亿美元期权押注的本周窗口，也会迅速变成风险集中释放的位置。