万亿市值竞速：宁德、中际旭创与寒武纪的三种 AI 时代成色

2026 年 6 月 30 日，寒武纪总市值定格在万亿元之上，成为科创板历史上首家万亿市值公司。同日，A 股市值前十名中已有五席属于科技股，半导体板块总市值首次超过银行，登顶申万一级行业。这一变化的背后，是 AI 算力周期、国产替代叙事与政策暖风三股力量叠加的结果。

三家万亿公司，三种成色

在万亿俱乐部中，宁德时代、中际旭创与寒武纪排成一条从「盈利兑现」到「叙事透支」的光谱，几乎是 A 股科技股过去、现在与未来的全部故事。

• 宁德时代（盈利兑现）：2025 年营收约 4237 亿元，归母净利润约 722 亿元，同比增长约 42%，相当于日均净赚近 2 亿元；动力电池连续 9 年全球第一，市盈率约 25 倍。
• 中际旭创（成长兑现）：2025 年营收约 382 亿元，归母净利润约 108 亿元，同比翻倍；境外收入占比超过九成，深度嵌入以英伟达、谷歌为核心的全球 AI 供应链；滚动市盈率约 140 倍，前瞻市盈率约 50 倍。
• 寒武纪（叙事定价）：2025 年首次实现年度盈利，归母净利润约 21 亿元；市值突破万亿后市盈率高达约 369 倍，估值本质上是为「国产替代」这一国家级叙事提前定价，透支的是 2027 年以后的业绩。

A 股科技股定价的结构性反转

过去 20 年，科技股在 A 股长期处于配角地位：要么被当作周期股给予极低市盈率，要么沦为题材炒作标的。资金结构以散户为主、长期资金不足，使得需要多年研发才能兑现的科技公司难以获得稳定定价。这一格局与纳斯达克形成鲜明反差。

变化始于三股力量的共振：

• 全球 AI 算力周期把光模块、算力芯片从边缘推到台前；
• 外部芯片管制之下的国产替代，为半导体设备与设计打开了确定的国内空间；
• 《民营经济促进法》落地与「新质生产力」的政策定调，让市场敢于给民营科技企业更高估值。

按中国上市公司协会口径，民营上市公司市值占比已升至约 37.5%，超过央企的约 29.8%，成为单一最大所有制板块。但需要注意，市值只是预期映射，按营收、总资产、纳税与信贷投放，国有部门仍是压舱石。

光谱会向哪一端收敛

未来 A 股科技股的走向，取决于「寒武纪」最终能否走成「宁德时代」，需要满足三个条件：

• 真实的全球竞争力，而不仅依赖国产替代的封闭叙事——能在海外市场、全球客户处拿到订单的公司，盈利才有根基；
• 可持续的盈利模式，而不是绑在单一客户或单一主题上（寒武纪当年被华为断供后几近停摆的教训并不遥远）；
• 资本市场自身定价纪律的养成，从「炒预期」走向「认业绩」，让高估值必须接受盈利检验。

与此同时，国资并未退场，而是转向晶圆制造、半导体设备等重资产、短期难以盈利的环节，把光模块、消费电子、软件等市场化赛道让给民营。中芯国际正是这一侧的典型：没有实际控制人，国家大基金深度参与，估值锚更多落在战略价值而非当期利润上。

一把尺子看风险

用「所需利润 = 市值 ÷ 市盈率、所需营收 = 利润 ÷ 净利率」这把尺子衡量：宁德时代对应的利润已经实实在在赚到，而寒武纪对应的则是 2027 年以后才可能出现的利润。市值可以一步到位，利润却要一年一年地挣，中间的时间差就是风险敞口。

今年以来，已有科技龙头出现 36%–43% 的回撤，拥挤持仓与外资杠杆工具还会进一步放大波动。三家万亿公司像三面镜子，映照出 A 股科技股的来路与去向：万亿市值不是终点，而是一场大考的开始——考验的不是市值能冲多高，而是成色能守多久。