AI 资本开支重压大厂，Alphabet 首现现金流转负

Alphabet 母公司发布了一份矛盾的季报：既创下公司历史最高单季利润——1120 亿美元（首次突破千亿美元季度），又因 AI 相关巨额资本开支首次出现单季经营现金流为负。当日 Alphabet 股价下跌近 7%，创下自关税风波以来最大单日跌幅，并拖累微软、亚马逊、英伟达等 AI 相关股票全线走低。

利润创纪录，现金流转负

Alphabet 季度净利润达到 1120 亿美元，但其中 69% 来自其所持 SpaceX 与 Anthropic 股权的未实现账面增值，并非核心业务现金流。剔除这部分后，Alphabet 核心业务表现依旧亮眼：云计算业务同比增长 82%，已成为集团当之无愧的增长引擎。

但真正的负面信号在于现金流——Alphabet 历史上首次出现单季经营现金净流出，意味着公司当期入账现金低于支出金额。公司管理层同时预警，2027 年资本开支将「显著」高于此前预期，进一步加剧市场担忧。

千亿美元承诺与隐性支出

Alphabet 周四提交的最新文件显示，公司已签署超过 8000 亿美元的采购承诺及其他义务，其中包含约 510 亿美元用于为其他公司的数据中心建设提供「兜底」融资。这类表外担保引发分析师对 AI 巨头相互绑定、彼此支撑的生态结构的警觉。D.A. Davidson 技术研究主管 Gil Luria 对此表示：「这种说法在安然事件时期流行过，所以我从不喜欢听到它。」

华尔街反应与估值重估

至少六家投行下调了 Alphabet 目标价：Piper Sandler 调至 395 美元，UBS 调至 379 美元，D.A. Davidson 的 350 美元目标价为最悲观者之一；仅 Barclays 上调目标。负面情绪外溢至整个科技板块，叠加市场对新一轮中国开源权重模型冲击的担忧，特斯拉因利润率下滑与高额资本开支单日大跌 15%。

Luria 评论称：「现金流转负是一个负面里程碑，市场正在对此作出反应。」但他认为市场反应过度，问题更多出在估值层面，而非支出本身。他指出 Alphabet 股价已从年初约 400 美元回落至约 320 美元，估值已变得更为合理，「它现在是被当作『赢家中的一员』来定价，而非『唯一的赢家』」。

真实需求仍在

更具支撑力的数据来自需求侧：消费者与企业当前的 AI 支出年化规模已达 1200 亿美元，而两年前这一数字为零。Luria 强调：「这是真实需求，并非循环交易。」他预计 Alphabet 仅今年就能从自有算力建设中获得 150 至 200 亿美元收益，并认为微软、亚马逊与 Alphabet 都将在未来多年的 AI 算力供给中持续受益。

尽管围绕 Google、Amazon 与 Anthropic，Microsoft 与 OpenAI，以及 Nvidia 与 CoreWeave 之间的相互投资与算力承诺所形成的「AI 爱情三角」正在塑造一个高度耦合的生态系统，底层真实且快速增长的终端需求，仍是支撑这场 AI 资本盛宴继续推进的关键基础。