AI豪赌下的资本困局：Alphabet市值较高点蒸发逾7000亿美元

自创下阶段历史高点以来，Alphabet 股价持续震荡下行，总市值累计蒸发逾 7000 亿美元。即便二季度财报数据全面超预期，资本市场对谷歌 AI 前景的疑虑依然未能消散。这一矛盾成为当下谷歌最真实的写照：技术储备深厚，却未必能顺畅转化为资本市场的信心。

股价大幅回撤，财报越好跌得越凶

5 月 17 日，Alphabet 股价触及 52 周高点 408.61 美元，总市值一度突破 4.8 万亿美元，市场普遍看好谷歌依托 Gemini 大模型打开新一轮增长空间。然而截至 8 月 27 日美股收盘，公司报收 340.65 美元，总市值回落至约 4.17 万亿美元，较高点回撤接近 17%。

二季度财报数据本身并不差：

• 单季营收 1198 亿美元，同比增长 24%。
• 谷歌云业务营收 248 亿美元，同比增长 82%。
• 净利润大幅增长，全部指标均超市场一致预期。

财报发布后股价不涨反跌，当日大跌 7.1%，市值一夜蒸发约 3000 亿美元。

AI 投入吞噬现金流，竞争与人才压力叠加

资本市场担忧的核心在于 AI 投入带来的财务压力。二季度 Alphabet 资本开支高达 449.2 亿美元，公司上市以来首次出现季度自由现金流转负的局面，经营性收入已无法覆盖 AI 算力建设的巨额开销。公司进一步上调全年资本开支指引，2026 年资本支出预期上调至 1950–2050 亿美元，未来还将持续加码数据中心、TPU 芯片与大模型训练。

外部竞争同样步步紧逼：微软依托 Azure 云与 OpenAI 深度绑定，企业端 AI 订单持续放量；英伟达也在不断扩大企业 AI 生态版图。谷歌虽手握搜索入口与海量用户数据，但大模型商业化落地速度不及预期，旗舰产品 Gemini 3.5 Pro 多次传出研发进度延后的消息。

人才层面同样出现波动。8 月初，CEO 桑达尔·皮查伊通过邮件宣布多项人事变动：

• DeepMind CEO 杰米斯·哈萨比斯转任部门董事长兼 Alphabet 首席科学家。
• 长期担任哈萨比斯副手的首席 AI 架构师科雷·卡武克丘奥鲁出任高级副总裁，接手哈萨比斯大部分职责。
• 在谷歌任职 27 年的首席科学家杰夫·迪恩将离职，与高级研究员桑杰·格马瓦特等人筹建独立企业。

对此 Alphabet 表示，团队正与合作伙伴测试新版本模型，产品迭代工作仍在推进。

华尔街分歧：长期看好与现金流警示并存

面对矛盾的基本面，投行观点出现明显分歧。

• 高盛：维持「买入」评级，目标价 435 美元，认为谷歌正借助自研芯片和多模态模型将 AI 嵌入终端，硬件新品发布与 Gemini Intelligence 功能扩展将提升 Gemini 使用价值。
• 大摩布莱恩·诺瓦克团队：维持「增持」评级，目标价 400 美元。诺瓦克团队测算，谷歌将向合作伙伴以约 350 亿美元供应约 100 万颗 TPU（约 1.3 吉瓦）。预计 2026 年下半年销售 0.3 吉瓦 TPU 系统，2027 年达 3.2 吉瓦，2028 年达 4.2 吉瓦，对应谷歌云营收分别约 840 亿美元和 1080 亿美元。
• 巴克莱：下调盈利假设，将 2027 年资本支出预期上调至 3500 亿美元，2028 年进一步升至 5000 亿美元，均超过同期经营性现金流的 100%，意味着未来两年公司自由现金流将持续为负。

关键变量决定 AI 故事能否续写

市场正密切跟踪几个后续动作：

• 产品层面：Gemini 3.5 Pro 正式落地，以及新一代多模态模型 Gemini Omni 的商业化表现。
• 企业业务：谷歌云能否以 AI 云业务的高增速对冲高额算力成本，逐步抬升整体利润率。
• 自研芯片：新一代 TPU 如能大规模替代外购 GPU，将有效压低资本开支压力。
• 生态扩张：AI 搜索的大规模普及，以及 AI 智能体平台 Antigravity 的开发者生态扩张。

这些变量将共同决定谷歌在 AI 时代的竞争位置能否与其巨额投入相匹配。