美财政部内部报告预警 AI 泡沫风险

美国财政部一份尚未公开的内部草案报告对当前 AI 市场发出了罕见的风险预警，将其与 2000 年代初破裂的互联网泡沫进行类比，并指出 AI 公司在美国经济中的嵌入程度已远超当年的互联网企业，一旦市场转向，可能对整个金融体系造成系统性冲击。该报告由 NOTUS 率先获取并报道。

报告核心结论

报告由财政部职业分析师起草，原本计划提交给财政部长 Scott Bessent、美联储主席 Kevin Warsh 以及多家联邦金融监管机构，目前已完成数周，等待正式批准后发布。报告认为：

• 与互联网泡沫时期相比，AI 公司更成熟、盈利状况更稳健、资产负债表更健康，因此即便「泡沫」破裂，初期直接冲击可能小于当年。
• 但 AI 产业对美国金融体系的依赖程度更深，若生产率目标未能兑现、融资环境收紧或增长瓶颈出现，负面效应将传导至股票市场、私募信贷、数据中心建设方、云服务商、芯片厂商以及公用事业。
• 报告指出，当前 AI 投资者承担的风险已大到「整个金融体系押注于 AI 实现生产率与盈利预期」。

与互联网泡沫的差异

报告同时强调 AI 公司与互联网时代企业的几项关键区别：

• AI 头部企业估值投机性更低、营收更扎实，并非单纯依赖债务融资。
• 零售投资者参与度反而低于互联网时期，因此一旦市场下挫，受冲击更大的将是机构投资者，而这些机构恰是经济稳定的关键力量。
• 但行业集中度极高，少数大型 AI 公司彼此深度互联、跨市场交叉持股，构成了「牵一发而动全身」的风险结构。

增长瓶颈与脆弱环节

报告识别了若干可能阻断 AI 增长势头的「瓶颈点」：

• 数据中心及相关基础设施融资枯竭
• 供应链紧张与地缘政治冲突
• 电力供应与公用事业瓶颈
• 企业未能将产品有效变现，或增长速度不及预期

政府内部的两种声音

值得注意的是，这份报告的措辞与特朗普政府的公开立场形成鲜明反差。Bessent 在 6 月 25 日纽约演讲中曾赞扬大型科技公司今年在 AI 建设上投入的 7500 亿美元，并积极将当前环境与互联网时代的生产率飞跃相比较。财政部发言人对报告内容予以驳斥，称其为「未经审核、不代表本部门政策或观点」，并重申官方立场是「AI 将是美国新黄金时代的关键驱动力」。

此前，参议员 Elizabeth Warren 等民主党议员已多次要求财政部对 AI 债务风险展开类似分析。英格兰银行、IMF 负责人等海外机构与经济学家近期也相继表达了对 AI 估值过热及其外溢风险的担忧。本份报告的曝光，使这场围绕 AI 泡沫的讨论从外部警示延伸到了美国政府内部。