阿里季报：云业务加速 AI 收入翻倍，单季 CapEx 飙至 670 亿

阿里巴巴 2026 自然年 Q2（即 27 财年 Q1）财报披露了多项 AI 相关核心数据：阿里云外部收入同比加速至 45%，其中 AI 相关收入达 124 亿、同比增长超 150%；AI 模型与应用板块单季营收约 33 亿、同增约 16%，但亏损高达 139 亿；公司单季 CapEx 飙至 677 亿、同比增长 75%，自由现金流深度转负至约 -450 亿。财报同时展示了阿里在 AI 基础设施、自研模型和芯片上的最新布局，被市场视为其战略重心从「电商 + AI 双核」向「AI 单一超级重心」切换的信号。

披露结构大改，AI 业务独立可见

阿里本季对财报分部进行了重新划分：

• 原中国电商、国际电商与盒马合并为「阿里电商板块」；
• 阿里云与平头哥芯片业务整合为「AI 云和算力板块」；
• 千问 C 端、办公事业部和模型研发部门独立组成「AI 实验室和应用板块」；
• 菜鸟国内供应链、盒马、平头哥等业务从「其他」中剥离。

这一调整使云 + 芯片 + 模型的 AI 全栈能力首次在分部层面被独立呈现，市场可以更直观看到 AI 业务的投入与回报情况。

云业务：增速与利润率双双走高

阿里云本季整体收入增速达 45%，外部收入同样增长 45%，相比上季显著加速。利润率方面，板块 EBITA 利润率接近 12%，高于市场预期的 10%–11%。

• AI 相关收入：124 亿，占板块总收入约 26%；
• 增长来源：国内云租赁价格普涨，需求旺盛且供不应求；
• 商业逻辑：自研模型 + 自研芯片可更好优化硬件匹配，提升云业务利润率。

阿里云 CEO 在电话会中提及，CapEx 投入可在约 3 年内回收，未来有望缩短至 2.5 年。市场普遍估计国内云业务 ROI 在 15%–20% 之间，海外可超过 30%。

CapEx 暴增与现金流压力

单季资本开支 677 亿，相比已创新高的去年同期再增长 75%，远超市场此前预期的约 360 亿。CapEx 绝大部分投向折旧周期较短的服务器与网络设备，意味着 1–2 个季度后即可上线可用。

与之对应的代价是：经营现金流仅小幅增长约 11%，自由现金流深度转负至约 -450 亿。为缓解压力，阿里后续可能通过发债、算力资产证券化或继续出售资产回流资金；目前仅持有的长鑫存储市值就近 1700 亿。

Qwen 模型能力回归第一梯队

财报与电话会披露：随着 Qwen3.8 发布，自研模型在第三方榜单上的排名已重新逼近 Kimi K3、GLM 5.3 等国内 SOTA 水平。此前因部分研发人员流失，Qwen 性能一度被 DeepSeek、智谱等独角兽甩开。

• 自研模型能力是云业务竞争客户的关键差异点；
• 平头哥自研芯片可与 Qwen 模型更好协同，提供成本优势；
• 云 + 模型 + 芯片构成阿里在国内大厂中唯一的 AI 全栈能力。

AI 应用板块：收入小，亏损更大

新拆出的 AI 实验室和应用板块本季营收 33 亿、同比仅增约 16%；同期亏损高达 139 亿，与市场预期基本一致——除节省了一季度千问 App 约 30–40 亿补贴外，AI 模型和应用投入相比上季并无减少。

财报呈现出清晰的资源切换方向：

• 营销费用本季同比下滑 10%，少支出约 54 亿；
• 研发费用同比增长 56%，增速持续加速；
• 折旧占营收比重同比走高约 1.6 个百分点。

这些数字共同表明，公司正从「补贴拉新」转向「重资产、重研发」的 AI 阶段。短期利润与现金流承压，但管理层和市场更关注的是后续几个季度阿里云增速的进一步提速，以及 Qwen 模型能否在竞争中持续守住第一梯队位置。