万亿美元AI基建砸向能源链：三大配套赛道剧烈分化

谷歌Q2财报披露后，将2026年资本开支指引上调150亿美元至1950亿—2050亿美元。叠加微软、亚马逊、Meta的同步加码，四大科技巨头2026年合计AI资本开支约7250亿美元，较2025年增长77%；若再算上国内的字节和阿里，全球AI基建投入逼近万亿美元。如此规模的算力扩张，首先要解决的是"电"的问题，因此相当一部分资金将沿着能源配套链条流入变压器、储能、液冷等环节，而不同环节当下的供需格局差异巨大，赚钱逻辑也截然不同。

变压器：硬缺口面前，头部厂商通吃

变压器与供配电是当前AI数据中心最典型的硬缺口环节。技术门槛决定了头部厂商"吃饱"、二三线"吃不到"：138kV及以上的高压主变压器最为紧缺，每上一级电压，能做的厂商就少一批；供电方案方面，800V高压直流正在成为主流路线，SST固态变压器也在开启新一轮技术迭代。

• 美国市场缺口：根据Wood Mackenzie数据，2025年美国电力变压器缺口约30%，配电变压器缺口约10%，80%靠进口补齐；今年4月，约一半的数据中心项目因电力设备短缺延期或取消。
• 特变电工：全球变压器龙头，在手订单超800亿元，国内排产至2027年底，海外排至2028年。
• 思源电气：民营出海标杆，2025年营收增长39.3%，归母净利润增长53.7%，海外收入58亿元、大涨85.8%，2026年订单目标375亿元。
• 金盘科技：干式变压器全球市占率超40%，深度绑定谷歌、微软，SST固态变压器已送样，2026年一季度数据中心新签订单17.35亿元，同比增长278%。

储能：电芯厂全线飘红，集成商冰火两重天

储能的核心矛盾是"上下游分化"。电芯占整套系统成本六成以上，技术与资金双密集，格局高度集中。受益于海外订单爆发和AIDC红利，2026年一季度主要电芯厂业绩全线飘红：宁德时代营收增长52.4%，归母净利润207.4亿元、增长48.5%；亿纬锂能营收增长61.6%；鹏辉能源营收47.7亿元、暴增182%，净利润3.23亿元、为去年同期的9倍；瑞浦兰钧上半年扭亏为盈，预计净利润7亿—8.5亿元。

电芯涨价的核心原因有三：

• 需求端：2025年中国企业新增海外储能订单366GWh，同比增长144%，覆盖60多个国家。
• 供给结构：头部厂商将产线切向500Ah+大电芯，成熟的314Ah供给收缩；央国企集采集中锁定314Ah，指定订单已超38GWh。
• 价格：314Ah电芯从年初的0.31元/Wh涨至7月的0.36—0.37元/Wh区间，上半年涨幅超20%。

相比之下，集成商处境艰难：上半年电芯涨价超20%，而大型集采的系统均价仅涨8.8%；下游央国企招标压价，国内业务营收承压，还要承担系统集成、消防安全、售后质保等隐性成本。阳光电源一季度营收下滑18.3%，但预付款暴增201%至40.4亿元，锁定上游产能；海博思创一季度净利润2.04亿元，同比增长117%；科陆电子储能毛利率仅17.03%，上半年预亏1.8亿—2.6亿元，最后由美的集团全额认购25亿元定增补血。

液冷：抢规模阶段，利润先靠边站

液冷目前仍处于早期"抢规模"阶段，标准未统一、渗透率仍在爬坡，主要业务以项目定制化和标杆客户争夺为主。需求确实在猛增：2026年7月，中国液冷服务器渗透率从去年12%跳升至28%，AI训练服务器液冷渗透率已达74%。但各大云厂商均为小批量定制试运行，供应商难以标准化量产，加上冷板式、浸没式等多条技术路线并存，漏液风险和质保标准也尚无统一答案，厂商普遍以低价策略换取标杆客户。

业绩兑现因此显著滞后：英维克一季度营收11.75亿元、增长26%，净利润仅870万元；曙光数创营收暴增782%，净利润反亏4759万元；申菱环境营收下滑1.8%，净利润接近腰斩。不过订单已在悄悄爆发，高澜股份在手订单从2024年6月的5.62亿元涨至2025年9月的14.56亿元，15个月翻1.6倍，并进入华为CDU供应商名单，预期份额超20%。

结语：看清自己在产业链哪一层

AI基建的能源配套已经彻底分化：变压器是硬缺口，有高端产能的头部厂商通吃；储能是电芯为王，集成商在夹缝中求生；液冷未来可期，眼下还在用利润换规模。同一轮AI热潮，落到不同细分赛道，有的成了印钞机，有的成了绞肉机——看清自己在产业链中的位置，比追逐风口更重要。