AI 算力发债潮推高全球实际收益率，股市面临风险

过去几周，全球主要经济体衡量通胀调整后借贷成本的市场指标——实际收益率，已飙升至十多年来的最高水平。随着人工智能企业与各国政府纷纷加大发债规模，资本市场面临的风险正在不断累积。投资者和分析师指出，在各国维持高财政支出的背景下，AI「超大规模算力巨头」借款规模的爆发式增长，正成为推高收益率的最新因素。

实际收益率攀升至十多年高位

实际收益率即债券投资者要求的高于通胀率的投资回报，是衡量政府和企业真实融资成本的核心指标。目前，美国 30 年期通胀联动债券的实际收益率已逼近 18 年高点约 3%，英国和德国的 10 年期实际收益率也处于十多年来的最高水平附近。美国财政部近期 30 年期国债中标利率达 5.22%，创下自 2001 年以来该期限债券拍卖的最高借贷成本。

贝莱德英国首席投资策略师 Vivek Paul 表示：「我们正经历一场近年来前所未有的资本争夺战，受 AI 基础设施建设持续提速等因素推动，这种资本稀缺的竞争格局正在加速演变，并直接体现在债券收益率的攀升上。」

AI 发债潮规模翻倍

LSEG 统计数据显示，Alphabet、亚马逊、Meta 等美国科技巨头今年迄今的发债规模已接近 2200 亿美元，是 2025 年全年 1080 亿美元的两倍有余。与此同时，各国政府也在持续大幅举债：

• 美国今年财政赤字预计约占 GDP 的 6%（约 1.9 万亿美元）
• 法国预计为 5%
• 英国约为 4%

Mirabaud 资产管理高级组合经理 Al Cattermole 指出，在欧洲，相比于 AI 专项支出，国防开支、能源安全及基础设施投资才是更为关键的驱动因素。此外，各央行已停止购债，而此前央行购债曾长期压低收益率，相对强劲的经济增长——尤其是美国——也是推高实际收益率的重要力量。

实际收益率上行如何冲击股市

分析师指出，过去名义收益率主要由通胀预期主导，但近期实际收益率已成为更核心的决定因素。理论上，实际收益率上升会通过两条路径削弱股票吸引力：一是投资者可在债券市场获得更高的通胀调整后回报；二是企业未来现金流的现值随折现率走高而缩水。

不过到目前为止，得益于亮眼的企业业绩与韧性十足的经济表现，屡创新高的股票市场尚未被这些担忧击倒。摩根大通近期上调了对标普 500 的盈利预期；LSEG I/B/E/S 数据显示，欧洲蓝筹股企业利润增速有望创 2022 年底以来新高。

但风险正在累积。Satori Insights 创始人 Matt King 指出，各大科技巨头正在加速消耗现金储备，未来将更依赖信贷市场，届时实际利率上行将带来实质性冲击。他在研报中写道：「我们预计实际收益率将持续上行，直到高企的成本彻底压制住这一轮推动收益率走高的借贷热潮——并终结此前助力股市反弹的风险资产资金轮动。」

警示信号与结构性压力

Neuberger 首席投资官 Ashok Bhatia 表示，目前美国实际收益率仍低于其预估的对经济增长产生实质冲击的 3%–4% 区间，但「当下的收益率水平已是一个警示信号：虽然目前 1.5%–2% 的经济增长算得上稳健，但未来可能面临被侵蚀的风险」。他补充称，鉴于对财政政策的担忧，他对长期债券保持谨慎。

巴克莱欧洲利率策略师 Max Kitson 总结道：「支撑收益率上升的结构性因素依然根深蒂固，目前没有任何迹象表明它们会在短期内消退。」在 AI 算力投资仍在加速的背景下，全球资本市场与 AI 产业之间的资金博弈，正进入一个值得密切观察的关键阶段。