AI 掏空存储产能，「内存末日」下无人幸免

2025 年 6 月，英伟达 CEO 黄仁勋现身韩国首尔街头分发炸鸡，随行者之一是 SK 海力士集团会长崔泰源。这一画面浓缩了当下存储产业的格局：AI 算力狂飙正将 HBM（高带宽内存）和 DRAM 推入一轮超级周期，SK 海力士、三星电子、美光等巨头股价飙升，已跻身万亿美元市值阵营。AI 大客户下场扫货，新产能被长约协议锁定，存储原厂迎来「下一个英伟达」式的资本叙事。但超级周期的背面是超级风险——这场被社交媒体称为「内存末日」的短缺，正在向产业链上下游全面传导。

上游原厂：扩产背后的拧巴

美国投行 Jefferies 预测，2026 年第三季度内存价格环比将再度大涨 40%—50%，第四季度再涨 30%—40%；多家券商分析师估测，存储涨势至少延续到 2027、2028 年。SK 海力士们处于历史低点的库存，意味着「存储荒」尚未见顶。

存储巨头正不遗余力地向市场讲述供不应求的故事。美光在最新财报电话会上展示了比此前长期供应协议（LTA）更激进的合约模式——签订 16 项战略客户协议（SCA），锁定未来 3 至 5 年销售额。SCA 合约期拉长至 3—5 年，并采取「Take-or-pay」（不买也要付钱）硬性绑定，美光设定价格下限，客户需缴纳预付款。半导体产业链人士指出，LTA 通常规范供给量、不定死价格，而 SCA 锁定价格下限，相当于锁定了一部分未来收入。

但长期获利的大饼已出现裂缝。

终端压力测试逼近：联发科、高通等手机芯片制造商已大幅削减 4 纳米手机芯片产量，千元机市场迎来结构性调整；苹果罕见上调部分产品价格，库克用「百年一遇的洪水」形容此轮涨价。
逃离周期股宿命不易：本轮超级周期虽由云厂商加码 AI 资本开支驱动，但存储产业「拿一代产品、一代工艺，大规模横向扩产力压竞争对手」的残酷游戏规则并未改变。

更棘手的是产能分配。SK 海力士、三星、美光正将绝大部分资金精准投向高附加值的 HBM 和 DDR5 产线，但 HBM 是「产能黑洞」——生产同等容量的 HBM 所消耗的晶圆面积是传统 DRAM 的 2—3 倍，迭代周期更短，且需占用大量先进 DRAM 产能和 CoWoS 封装资源。SK 海力士近期推迟了部分原定向 HBM4 过渡的第五代 HBM3E 产线改造，调头加码通用型 DRAM，一面对冲 HBM 高风险，一面不愿看到三星吃下短期最大利润蛋糕。

此外，英伟达采取多元供应商策略，锁定 SK 海力士产能的同时与三星频繁接触，大客户的不确定性进一步加剧了原厂的焦虑。

中游模组：暴富中的挣扎

上游的热闹传导至中游存储模组环节，呈现出明显的洗牌与分化。以「存储三杰」江波龙、佰维存储、德明利为例，三家模组厂单季创收能力惊人，市值均已突破两千亿。

江波龙今年第一季度实现营业收入 99 亿元，接近去年全年一半；归母净利润 38.62 亿元，约为去年全年的 2.7 倍。
佰维存储单季营收已达去年全年六成，单季归母净利是去年全年的 3.4 倍。
德明利单季营收接近 2025 年全年的七成，单季归母净利是去年全年的 4.9 倍。

但在备货与扩产策略上，三家路径分化明显。西南证券报告指出，德明利采取最激进的备货策略，库存增幅远高于江波龙；德明利以主控芯片自研为核心，江波龙走「企业级服务器 + 车规工业 + 全球消费品牌」三线并行，佰维存储则押注存储与先进封测结合的端侧 AI 产品差异化。

相比模组厂的暴富，分销与贸易商正迎来阶段性回调。一位存储芯片分销商表示，出厂价仍在涨，但现货市场热度已明显降温——人为囤货炒货现象减少，终端采购转向减配、多方询价或按需补货。据《芯世相》对 14 家芯片分销商 2025 年年报的分析，综合毛利率从最高的 30.59% 到最低的 3.24%，相差近 10 倍；营收规模最大的香农芯创和中电港，毛利率仅约 3%，2026 年第一季度香农芯创毛利率升至 9.12%，但相比原厂 70% 以上、模组厂 50% 的毛利率，分销赚的仍是辛苦钱。

下游终端：刻舟求剑的涨价潮

在「内存末日」里最受伤的是终端厂商。存储成本上涨迫使终端厂商做一道选择题：要规模，还是要利润？要规模，需抢产能、牺牲利润；要利润，则需将成本转嫁给消费者——最直接的动作就是涨价。小公司则可能直接面临生存危机，运动相机鼻祖 GoPro 已在第一季度财报中发出经营警示，称因存储供应减少，公司可能面临破产风险。

大公司也开始妥协。苹果、微软、任天堂相继宣布产品涨价。任天堂社长古川俊太郎在回应 Switch 2 涨价时直言：「长期要承担不断上涨的成本很困难，这次的新定价也尚未完全转嫁所有的成本增幅。」一位业内人士评价道：「终端能做的确实已经都在做了，但面对此轮存储通胀，还是刻舟求剑。」

终端的应对策略分为内外两条线：

对外：手机厂商在高端化上集中推出万元级顶级影像旗舰和折叠屏，在新品类上押注 AI 眼镜等单台存储物料成本较低的产品；存量市场则通过电池扩容、存储升级等付费服务变相提价。
对内：厂商开始重构 BOM 成本，采用成本更低的水滴屏平衡整体开支；动刀组织，年终奖打折、取消非核心福利成为普遍选择。

雷军、库克等高管也亲自下场吐槽「内存贵」。有行业分析认为，存储涨价下，消费电子行业将进入「高成本、低供给、慢迭代」的新周期，一批中小终端厂商将难以存活。

消费者：自己的装机师傅

终端之苦最终传导至消费者。在全球社交媒体上，废旧手机回收市场翻红，大批网友开始自学装机，甚至有海外网友将省钱指南开源到 GitHub。苹果涨价、旧服务器复兴、消费者自找料组装——这些碎片拼凑出同一个信号：这场由 AI 驱动的存储超级周期，尚未出现真正的赢家。暴富的代价是长期风险，分化的代价是生存危机，所有人都在钢丝绳上前行，只为留一点过冬的余粮。