寒武纪市值一度破万亿：国产 AI 芯片的爆发与隐忧

2025 年 6 月 30 日，A股上半年收官日，国产 AI 芯片龙头寒武纪股价盘中涨幅一度逼近 9%，收盘报 1595.55 元，成为科创板历史上首只市值突破万亿元的个股。然而，这一光环仅仅维持了一天——到 7 月 2 日，公司股价回落至 1372 元，市值回落至约 8620 亿元。单季度 10 亿元利润支撑起万亿元市值，这种反差让整个科技市场为之侧目。

从「亏损王」到年赚 20 亿元

2020 年登陆科创板时，寒武纪仍处于 4.35 亿元的年亏损状态，且此后净亏损持续扩大，2022 年一度达到 12.57 亿元的峰值。转折发生在 2025 年：公司全年净利润同比暴增 555.24% 至 20.59 亿元，首次实现年度盈利；2026 年第一季度净利润再达 10.13 亿元，同比增长 185.04%，一年半时间几乎抹平了过去五年的累计亏损 38 亿元。

这一逆袭背后，是公司业务结构的核心转换。2017—2018 年，终端智能处理器 IP 授权业务收入占寒武纪主营收入的 98.95% 和 99.69%，其中华为海思贡献的收入占比分别高达 100% 和 97.94%。但在 2019 年华为选择自研终端 AI 芯片后，这块收入占比骤降至 15.49%，公司一度被批评为「只会讲故事的公司」。

乘上 AI 算力国产化东风

2024 年，英伟达 A100 突遭禁售，国内大模型厂商急于寻找替代算力。寒武纪顺势推出思元 590 芯片，公司自述其性能已达到国际主流产品水平，市场亦有「接近英伟达 80% 水平」的说法。订单随之井喷：

• 2024 年云端产品线收入同比暴增 1188%，亏损由 8.48 亿元收窄至 4.52 亿元；
• 2025 年云端产品线收入继续同比增长 455.34%；
• 公司股价从 2024 年末 437 元，到 2025 年末升至 909 元，2026 年 4 月突破千元。

据 IDC 报告，2025 年中国 AI 加速卡出货量约 400 万块，英伟达市场份额由早前的约 95% 降至 55%，国内厂商合计份额约 41%。其中华为以 81.2 万块位居国内厂商第一，阿里平头哥占 16%，百度昆仑芯与寒武纪并列第三，各占 7%。寒武纪创始人、董事长陈天石持股 28.35%，按峰值市值计算身家一度逼近 3000 亿元。

万亿光环下的三重隐忧

站在万亿市值的门口，寒武纪仍要面对竞争、客户与生态三重压力。

竞争层面：华为、平头哥、昆仑芯、海光、沐曦、天数智芯、清微等国内厂商正快速瓜分英伟达让出的市场，寒武纪份额仅 7%，与昆仑芯并列第三。

客户层面：近三年前五大客户销售额占营收比例分别高达 92.36%、94.63% 和 88.66%，任何一家核心客户流失都会对公司业绩造成明显冲击。

生态层面：一位芯片采购商对《财经天下》直言，「英伟达本质上是一家披着硬件外壳的软件公司，它的生态太强了。客户切换架构需要重新写代码，迁移成本极大。」寒武纪自己也在公告中承认，AI 芯片技术尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。

估值层面同样存在争议：6 月 30 日公司滚动市盈率高达 368.97 倍，7 月 2 日仍维持在 317 倍。新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，「市场愿意给予其超高市盈率，本质上是押注其未来的成长空间，这种估值逻辑在高成长的硬科技赛道十分常见」。截至 2025 年末，公司存货账面价值达 49 亿元，占总资产的 36.79%，以备供应链波动的不时之需。

写在最后

寒武纪的万亿市值「昙花一现」，折射的并非一家公司的偶然走红，而是国内 AI 算力供应链在英伟达出口管制后被重新定价的过程。正如袁帅所言，「只要 AI 产业的增长曲线没有见顶，具备核心技术能力的厂商仍然会享有估值优待」——但前提是，寒武纪必须在与华为、平头哥等同量级对手的竞争中，真正构建起属于自己的生态护城河。