AI 资本开支压顶，美股科技七姐妹「瘦身」

美股科技巨头正迎来一场尴尬的「集体渡劫」。特斯拉股价重挫，Alphabet 财报发布后大幅跳水；信用违约互换（CDS）价格走高，甲骨文、英伟达、Meta、Alphabet 等的债务保费接连创下历史新高。美股七姐妹指数从 5 月高点的 23117 点跌至本周一的 20732 点，跌幅超过 10%。问题的核心，在于华尔街对待 AI 的底层逻辑变了——「谁花钱多谁就是赢家」的军备竞赛，正在转向残酷的「算账时刻」。

业绩与现金流：千亿投入换来负自由现金流

刚刚公布的二季度财报显示，多家巨头在 AI 上的巨额投入开始直接挤压其现金流。

• Alphabet：二季度营收突破千亿美元，云业务高速增长，但季度资本支出高达四百多亿美元，导致自由现金流自上市二十多年来罕见地转为负值。管理层将今年资本支出上限一举抬高至 2000 亿美元以上。财报次日，Alphabet 股价大跌超 7%，最新报 326.56 美元，较今年 5 月盘中高点缩水超 20%。
• 特斯拉：二季度自由现金流骤降至负值，营业利润率仅剩 1.4%，财报次日股价暴跌 14%，最新报 309.22 美元，较 5 月高点缩水超 30%。
• Meta、亚马逊：分析师预测 Meta 与亚马逊在二季度财报中也将出现负自由现金流。Meta 较 4 月高点跌超 13%，亚马逊较 5 月高点跌近 17%，微软较 5 月高点跌超 16%，英伟达较 5 月高点跌近 17%。

唯一例外的是苹果。最新报 336.91 美元，年初至今股价累计上涨逾 22%，在七姐妹中领跑。此前因 AI 投入不足而受批评的苹果，反而成功规避了资本支出陷阱。

债市警钟：CDS 与发债成本同步飙升

股票市场尚可为梦想买单，债市只看确定的还本付息能力。AI 这只吞金兽的胃口让连 Alphabet、Meta 这样的现金流巨无霸都开始频繁掏出债务杠杆，导致债市用更高的保费进行「风险惩罚」。

• 甲骨文上月宣布未来一年砸 700 亿美元造数据中心，标普随即将其信用评级下调至接近垃圾级的「BBB-」。
• 据英国《金融时报》报道，Meta 在得州一座 120 亿美元数据中心的最新发债融资成本大幅走高，收益率逼近垃圾债水平。
• 英伟达五年期 CDS 已升至 79 个基点的历史高位。
• 伦敦证券交易所集团数据显示，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通、英伟达等公司的 CDS 近期全线升至历史新高。

资产管理机构 Sona 首席投资官约翰·艾尔沃德表示：「信贷市场极度排斥不确定性。现阶段 AI 融资的投入节奏、资金成本完全无法预判，已经引发了严重的市场信心危机。」纽伯格伯曼投资级业务全球共同主管戴维·布朗指出，市场最大的疑问在于「这种水平的资本支出是否会无限期增长，以及什么时候才能看到现金流再次转正的转折点」。法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉直言：「对于超级云计算厂商，关注 CDS，而不是 EPS。」

市场信号：AI 投资进入回报验证期

当「财大气粗」的科技巨头开始像高杠杆企业一样大举借债，自由现金流也开始失血时，股债双杀就成为市场对不可持续扩张的直接回应。CDS 也逐渐成为对科技股看跌押注的更广泛市场替代指标。接下来，巨头们不仅要证明自家大模型「足够聪明」，更要证明千亿美元砸下的 AI 基础设施能否真正跑出清晰、可持续的商业回报。如果跑不通，这场大浪淘沙恐怕才刚拉开序幕。