阿里把 AI 做成了报价单：财报里的中国大模型算力账

2026 年 8 月财报季，中国互联网公司第一次集体把「重资产」写进了自己的资产负债表。阿里巴巴 2027 财年一季度财报中首次出现的「AI 云与算力服务」分部，单季收入 484 亿元、同比增长 45%，让大厂的 AI 生意第一次大到值得单独做一张损益表；与此同时，腾讯、百度同季资本开支分别同比增长 176% 与 201%，三家合计单季掏出 1319 亿元。买卡、建数据中心、烧现金，几乎成为同一种动作。

大厂集体重资产化：单季资本开支超千亿

腾讯二季度资本开支 527.8 亿元，同比增长 176%；另有 514 亿元的算力采购预付款未计入资本开支，按实际支付口径算力开支达 593 亿元，加起来一个季度为 AI 掏出的现金超过千亿。阿里资本开支 676.78 亿元、同比增长 75%，绝对额排第一；百度剔除爱奇艺后资本开支 114 亿元、同比增长 201%，资本开支率 45.2%，投入强度全行业最高。

代价直接写在现金流量表上：腾讯自由现金流单季负 138 亿元，为 2005 年以来首次转负；阿里自由现金流净流出 446.7 亿元。这并非中国特色——谷歌二季度资本开支 449 亿美元、自由现金流负 59 亿美元，财报次日股价跌超 7%，一天蒸发约 3000 亿美元市值；亚马逊、微软、谷歌二季度资本开支增速分别为 69%、69%、100%。全球科技巨头在同一季度集体进入负自由现金流时代。

阿里的不同：把 AI 做成了可定价的生意

阿里首次把 AI 单独拉出来做报表，新的「AI 云与算力服务」分部（阿里云加平头哥）拥有完整损益表：分部收入 484.37 亿元，同比增长 45%，创 22 个季度新高；经调整 EBITA 为 56.28 亿元、同比增长 133%，利润率约 12%。其中 AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第 12 个季度三位数增长，ARR 突破 495 亿元，占阿里云外部收入的 35%。

外部收入约 354 亿元（按 35% 口径倒推），剩下约 130 亿元、超过四分之一来自集团内部；
百度「核心 AI 新业务」单季收入 125 亿元，与阿里 AI 相关产品几乎同水平，但增速仅 25%，差一个量级；
腾讯 AI 变现走的是另一条通道：营销服务收入 436 亿元、同比增长 22%，归因于 AI 推荐模型优化；AI 产品本身（混元、元宝、CodeBuddy 等）对经营利润形成 105 亿元净拖累。

刘炽平在 8 月 12 日电话会上称，自用算力若出现闲置可随时放到腾讯云对外租赁，「投入风险完全可控」——这是腾讯的「保底方案」。阿里买回来的算力是商品，腾讯买回来的算力是自用生产资料，阿里的 45% 增长正是腾讯那个「保底方案」的全速运转版本。

阶段性成果：收入兑现，利润排队

收入曲线持续加速。阿里云外部收入增速从去年同期的 26%、上季度的 40% 爬到本季度的 45%；2025 年 2 月公布的三年 3800 亿元投资计划，至 6 月末已花掉 1900 亿元，按本季度 677 亿元的节奏，三年计划实际两年左右即可跑完，年化约 2700 亿元，约等于两个中国移动的年资本开支。

吴泳铭给出的回本公式是：按阿里云 AI 产品的平均毛利水平，算力投入三年内回本，毛利率继续提升可缩至 2.5 年甚至 2 年。需求侧的支撑不弱：管理层预计下季度 AI 相关产品 ARR 接近 100 亿美元（约 710 亿元）、环比再涨四成，依据是「算力需求会持续大于供给」。应用侧，「AI 实验室与应用」分部（含千问模型、千问 App、千问办公）单季收入 33.38 亿元、经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元；千问 App 月活已从去年 11 月的行业第六爬到 1.67 亿、坐上第二，2.5 亿用户通过千问智能体体验过 AI 购物。

财报外的三个趋势

其一，国产 AI 芯片第一次「卖得动」了。阿里真武芯片累计服务超过 650 家外部客户、覆盖 20 多个行业；百度昆仑芯 P800 已为 Kimi、智谱 GLM、MiniMax 和腾讯混元供货。芯片从政策驱动的备胎变成排队买的商品，是这轮军备竞赛真正在改变的结构。

其二，中国互联网的重资产化不可逆。阿里、腾讯、百度年化资本开支超过 5000 亿元，估值锚正从利润率移向资本回报率。8 月 13 日长鑫科技市值 3.54 万亿元反超腾讯，应用公司让出第一，接棒的是卡的上游。

其三，C 端 AI 应用的座次由场景决定。QuestMobile 六月榜单显示，豆包月活 3.82 亿断层第一、千问 1.67 亿第二、元宝 4984 万——同一代模型能力之下，有场景的在做闭环，没场景的在烧钱。

十年后回看 2026 年这个夏天，大家记住的大概不是谁的模型跑分更高，而是中国互联网的轻资产时代，在这个夏天正式落幕。