三年AI行情三阶段复盘：从概念到落地

2022 年底 ChatGPT 发布以来，全球资本市场围绕 AI 经历了三次明显的风格切换。这不仅塑造了 A 股与美股的 AI 行情结构，也让普通投资者经历了三轮「被洗牌」的过程。

第一阶段：想象力行情（2023 年起）

2022 年 11 月，ChatGPT 正式发布，两月内月活跃用户突破 1 亿，刷新消费级应用的增长纪录。OpenAI 由此获得微软、谷歌、Meta 等全球大厂追捧，生成式 AI 第一次大规模进入公众视野。

在国际市场带动下，A 股开启第一轮 AI 行情。传媒、教育、游戏、办公软件、数字人、AIGC 概念等所有能与 ChatGPT「擦边」的上市公司，均成为资金追逐对象。知乎、出版业等凭借所谓「高质量数据库」概念也曾被热炒。这一阶段资本支付的是「可能性溢价」——赌的是 AI 是否会像互联网一样改变世界。

第二阶段：铲子股行情（2023 年底至 2024 年）

随着概念股的「故事性」被消化，资本转向 AI 基础设施供给侧。英伟达凭借 GPU 与 AI 服务器订单的持续超预期，跻身全球市值最高公司之列。

A 股市场上，光模块、GPU 服务器、交换机、液冷、电源、IDC 等产业链环节同步走强，中际旭创、新易盛、工业富联等成为资金配置方向。本质上，这是「为挖金矿的人卖铲子」的逻辑兑现——模型效果尚未得到全球验证，但算力基础设施的订单已实打实落地。

第三阶段：应用与生产力行情（2025 年起）

2025 年春节，DeepSeek 发布 R1 并震动美股。市场意识到，AI 竞争并非仅依赖 GPU 堆叠，低成本高效率的模型路线同样可以产出领先能力。竞争重点开始从「拼算力」转向「拼应用、拼产品、拼商业模式」。

在此背景下，智谱等中国大模型公司获得资本市场重新定价，Kimi、DeepSeek 等被视作这一阶段的代表。资本开始为「AI 能否转化为真实生产力」付费，而非仅为概念或基础设施买单。

「宽窄巷子」行情与启示

过去三年的 AI 牛市呈现明显的「宽窄巷子」结构：AI 龙头股不断创新高，而大量传统行业长期横盘甚至下跌，资金集中涌入 AI 赛道、对其他行业形成虹吸效应。2025 年 7 月存储板块剧烈调整，正是前期获利盘集中释放的结果。

有行业研究者认为，短期科技板块缺乏明显机会，但 AI 产业基本面并未改变——微软、谷歌、Meta、亚马逊仍在扩大 AI 基础设施投入，中国大模型企业也在持续降低推理成本、推动落地。对普通投资者而言，未来市场将进入「验证 AI 能否兑现生产力承诺」的阶段：

• 从赛道押注转向精选具有技术壁垒与客户粘性的个体公司；
• 从「暴富幻想」转向关注财务报表、现金流与客户付费情况；
• 以定投思维替代抄底思维，把判断涨跌转为相信产业趋势。

本文为 36 氪经授权转载，原文来自微信公众号「木禾商业财经」。