Alphabet 三个月蒸发 6920 亿美元，AI 叙事承压

Alphabet 近期股价持续承压，自 5 月 13 日触及历史高点以来累计下跌 15%，市值蒸发约 6920 亿美元，成为同期拖累标普 500 指数的第二大权重股。核心压力来自三个方向：AI 核心人才持续流失、旗舰模型 Gemini 3.5 Pro 研发延误，以及高额资本支出带来的自由现金流转负压力，投资者对 Alphabet 在 AI 竞赛中领先地位的信心出现动摇。

人才流失动摇 AI 领先地位

8 月 5 日，谷歌 AI 战略核心人物 Jeff Dean 宣布离职创业，并带走多名高管；同日，Demis Hassabis 据报卸任 Google DeepMind 首席执行官一职。当日 Alphabet 股价重挫 4%，单日市值蒸发 186 亿美元。

人才压力并非一日形成。数月前，已有两名前高管跳槽至 Anthropic 和 OpenAI。CFRA 高级副总裁兼科技研究主管 Angelo Zino 表示，人才流失确实带来风险，因为市场关注的焦点已转向 AI 能否兑现商业回报。

大型科技公司之间的人才争夺并非 Alphabet 独有。彭博报道，Meta 曾以约 2 亿美元多年薪酬包从苹果挖走 AI 模型团队负责人 Ruoming Pang；OpenAI 则以丰厚薪资和股票期权吸引了逾 400 名苹果员工，苹果随后以窃取商业机密为由提起诉讼。

Gemini 3.5 Pro 研发延误

更直接的隐患在于 Alphabet 最强 AI 模型 Gemini 3.5 Pro 的进度滞后。该模型目前仍在改进中，尤其是在代码能力方面，而这恰恰是 Alphabet 被认为已落后于 Anthropic 和 OpenAI 的短板。两周前，谷歌发布了新版 Gemini 3.7 Flash 模型，但对 3.5 Pro 的上线时间表只字未提。

Janus Henderson 分析师 Divyaunsh Divatia 指出，AI 赛道的赢家拥有领先的前沿模型，市场会给予相应估值溢价，这一逻辑在过去九到十二个月的股价中已有体现，而该溢价如今在边际上有所消退。

对此，谷歌方面持乐观立场。一位谷歌发言人表示，公司 AI 发展势头和产品交付速度均处于历史最高水平，Gemini 3.7 Flash 是迄今增长最快的模型，开源版本 Gemma 的下载量也已突破 10 亿次。

资本支出高企，自由现金流承负

财务层面的压力同样不容忽视。Alphabet 在 7 月底财报发布后股价下跌，正是因为投资者对其高额资本支出和负自由现金流前景感到不安。公司此前披露了高达 2050 亿美元的支出计划，叠加 8 月初完成的 250 亿美元债券发行，引发市场对 AI 成本失控的担忧。

Divatia 进一步指出，明年资本支出将大幅增加，自由现金流将转负，公司同时在增发股权和大规模举债，许多投资者焦虑的是，Alphabet 正通过股权和债务市场为这场 AGI 竞赛融资。

这一困境并非 Alphabet 独有。整个科技行业的投资者越来越迫切地要求 AI 大厂拿出数据中心投资的回报证明。以科技股为主的纳斯达克 100 指数自 5 月以来未能再创新高，叠加中东局势、美加贸易摩擦以及通胀顽固带来的加息预期，宏观层面的不确定性也在持续压制市场情绪。

多空分歧，下一个催化剂在财报

尽管短期承压，仍有投资者对 Alphabet 的长期前景持乐观态度。Sands Capital Management 投资组合经理 Daniel Pilling 认为，人才流动或许并非坏事，谷歌拥有世界顶尖的芯片之一和可能是全球最大的算力集群之一，理应能取得成功。从更长周期看，Alphabet 过去 12 个月仍录得约 65% 的涨幅，跑赢大盘及其他科技七巨头成员。

不过，市场的耐心正在收窄。Visible Alpha 科技、媒体与电信研究主管 Melissa Otto 表示，相比具体是哪位高管离开，她更关注 Alphabet 在下一次财报电话会议上如何阐述 AI 表现，以及 AI 能否真正转化为基本面增长——这在某种程度上仍是一个悬而未决的问题。