Anthropic冲刺2万亿美元IPO，中国大模型港股抢跑

人工智能行业的资本叙事正在进入一个新的阶段。一边是Anthropic被曝正在筹备融资规模超过千亿美元、估值最高可达2万亿美元的IPO，若成行将刷新商业史上最大上市纪录；另一边是智谱与MiniMax已在港交所完成挂牌与再融资，把「大模型公司」正式推入公开市场的核心基准。这两件事发生在同一时期并非偶然，而是AI产业从研发竞赛走向资本兑现的共同信号。

从OpenAI出走，到冲刺全球最大IPO

2021年1月，达里奥·阿莫代伊兄妹及十余名核心研究员因不满OpenAI激进的商业化节奏离开，创办Anthropic。五年时间，公司估值经历了多轮跃升：2025年9月约为1830亿美元，年初升至约3500亿美元，5月28日H轮融资后达到9650亿美元。IPO承销团由摩根士丹利、高盛、摩根大通组成，花旗据称也已加入。公司已于6月秘密向SEC提交上市申请，最快10月挂牌，募资规模有望与SpaceX的750亿美元相当甚至更大。

为保持创始团队的控制权，Anthropic正考虑设立超级投票权股票。达里奥本人仅持有约2%股份，按2万亿美元市值折算约400亿美元，特殊投票权成为其延续「安全优先」叙事的制度工具。

高速增长的另一面：烧钱与关联交易的质疑

收入曲线极为陡峭：2026年初年化运行率约140亿美元，5月达到470亿美元，7月底突破650亿美元；2025年公司总收入约100亿美元。第二季度初步数据显示收入达115亿美元，调整后经营利润已转正，市场测算约5.59亿元，盈利拐点早于预期。Claude Code上线后数月内年化收入接近10亿美元，企业级大模型API市场份额约32%，超过OpenAI的25%。八成收入来自企业客户，年付费超百万美元的大客户年初已破千家，财富十强中八家在使用Claude。

但另一本账并不轻松。2025年净亏损预计约420亿美元，是上一年83亿美元的5倍多，主要来自与算力供应商签订的多年期合同。毛利率约四成，目标2028年达七成。亚马逊、谷歌、微软、英伟达同时是股东、算力供应方与渠道合作方，左手注资、右手收算费的结构在招股书披露后将面临分析师逐条质询。CNBC报道称，招股书将专门列出公众对AI与数据中心的负面情绪作为风险因素。

中国大模型：港股「AI双响炮」

1月8日，智谱以116.20港元发行价登陆港交所主板，募资43.48亿港元，公开发售超额认购910倍，成为全球首家以通用AI基座大模型为主营业务的上市公司；次日MiniMax以165港元上限发行，募资约55.4亿港元，首日收涨109%报345港元，市值突破千亿元人民币。港股媒体将两日连发称为「AI双响炮」。

热度背后有业绩支撑。智谱2025年总收入7.24亿元，同比增长131.9%，核心模型与服务平台年化经常性收入约17亿元，7月达10亿美元，1月至7月增长15倍，6月发布的GLM-5.2支持百万级Token长上下文；MiniMax预计2025年收入7.904亿美元，同比增长159%，毛利率由负转正并突破20%，覆盖200多个国家与地区，海外收入占比超七成，512张H800训练M1模型的算力成本约53万美元。

两家公司6月8日同步纳入恒生科技指数。7月，智谱以15.88港元完成314亿港元配售，创年内港股科技公司单次募资纪录；MiniMax通过新股与可转债募集约160.4亿港元。摩根大通、大和证券、高盛相继上调目标价或给予买入评级。

2万亿估值与超级资本周期

2万亿美元在全球公司市值榜上仍属极少数。从市销率看，若2025年底年化收入达1000亿至1200亿美元，对应倍数约17–20倍，低于SpaceX上市时水平。但摩根士丹利测算，2026年超大规模企业资本开支与营收之比将达34%，已超过2000年互联网泡沫时期的32%；未来三年五大科技公司的AI基础设施投入合计将逼近2万亿美元。达里奥·拉奥在旧金山路演时被反复追问的，正是这种「泡沫还是革命」的世纪之辩。

中国大模型公司用不到西方同行百分之一的资金完成了同等能力的迭代，并通过港股完成上市、再融资、纳入指数的三步走，在公开市场上抢到了属于自己的位置。当Anthropic用超级投票权守住安全叙事、当港股用真金白银为大模型定价，AI行业的下一个十年，将越来越多由资产负债表而非论文来定义。