Azure 千亿营收与 Meta 亏损同框：AI 算力链迎来「算账时刻」

微软与 Meta 在同一份「AI 叙事」考卷上交出了截然不同的答卷：Azure 年收入首次突破千亿美元，而 Meta 因现实实验室持续失血、资本开支激增导致利润大幅下滑。与此同时，A 股光模块与封测板块全线跌停，折射出市场对 AI 算力链能否兑现的高度分歧。

微软与 Meta：「AI 叙事」的两份答卷

微软 2025 财年第四季度营收 900 亿美元，超出市场预期的 876 亿美元；Azure 全年收入首次跨越 1000 亿美元门槛，同比增长 41%。但财报之外也藏有调整：微软将数据中心和办公楼的折旧年限从 15 年拉长至 25 年，导致每年摊销减少、账面利润增厚。本季度资本开支达到 410 亿美元，而自由现金流仅 196 亿美元，这意味着每收入 1 元就要花出去超过 2 元。法国巴黎银行已将其 2027 财年的资本开支预期上调至 2550–2600 亿美元。盘后微软股价上涨约 2%，但市场究竟有多少在认可 Azure 的成长，多少在认可折旧年限的「会计调节」，难以分辨。

Meta 二季度营收 608 亿美元，每股收益 6.18 美元，市场预期则为 7.18 美元，相差近 14%；净利润 158 亿美元，同比下滑 14%。经营现金流 319 亿美元，自由现金流却只剩 7.84 亿美元，差额几乎全部被资本开支与租赁吞噬。Reality Labs 单季度再度亏损 46 亿美元。全年资本开支指引由 1250–1450 亿美元上调至 1300–1450 亿美元。扎克伯格在电话会上表示「为短期利润牺牲算力是愚蠢的」，盘后股价一度跌超 10%。两份成绩单的分水岭，是谁能先在财报上给自己留出回旋余地。

A 股算力链：从「科技牛」到全线跌停

• 科创 50 下跌 5.38%，创业板指下跌 3.97%，深成指下跌 2.73%，两市 83 只股票跌停，3635 只下跌。
• 长电科技、通富微电、华天科技、东山精密跌停；寒武纪下跌 9.11%，新易盛下跌 11.89%，中际旭创 A 股下跌 9.15%，从封测、PCB 到光模块、AI 芯片，整条链几乎无人幸免。
• 中际旭创全日成交 597 亿元，创上市以来单日新高，「你以为在换手？夺命出逃」。
• 与之对照，银行板块逆势走强，工商银行、建设银行股价创历史新高，茅台、五粮液、金徽酒飘红。

资金正在从 AI 算力链大规模撤出，转向银行与白酒等防御性资产。同日，中际旭创正式在港交所挂牌，发行价 980 港元，暗盘收跌 1.07%；A 股则出现抛售，两地市场「一张公司、两张脸」。南向资金当日净买入 117 亿港元，连续第二天超百亿。

全球半导体与 AI 供给端：不确定性叠加

• 美光下跌超 9%，闪迪下跌超 7%，西部数据跟跌，存储芯片成为美股散户 7 月 29 日以来的抛售主力（Vanda Research 数据为 2020 年 3 月新冠崩盘以来最大单日净卖出）。
• 日本熊本 7 月 28 日地震后，台积电熊本厂、索尼图像传感器工厂、瑞萨电子等仍在停工排查，复产时间未定。
• 三星电机通知客户 8 月 1 日起全线 MLCC 涨价 30%，太阳诱电 9 月跟进，交期无法保证；风华高科当日涨停 6.29%，四天三板。
• 美联储维持利率不变，三张反对票为十年来首次，芝商所利率工具显示 9 月加息概率升至约 63%。WTI 原油上涨 6.56%，布伦特上涨 7.91%，通胀预期被再度推高。

烧钱与回报之间：算力链开始「算总账」

无论是微软借助折旧年限美化利润表，还是 Meta 利润表「修不动」直接塌陷，市场对 AI 算力链的态度趋于一致：账单必须能交代。Azure 的千亿与 Reality Labs 的 46 亿亏损之间，隔着的正是自由现金流；A 股光模块与封测链的全线跌停，则是二级市场对「科技牛」假设最直接的修正。当资金从芯片涌向银行白酒、当港股暗盘无人接力、当存储芯片在美股被疯狂抛售，「AI 能否换来真金白银」已不再是 PPT 上的故事，而是每天在盘面上被重新验证的命题。