BIS 警示 AI 资本开支不可持续，行业系统性风险加剧

国际清算银行（BIS）在最新年度报告中对当前 AI 投资热潮的可持续性提出明确警告，指出五大超大规模云厂商（hyperscalers）在 2025 至 2026 年间于 AI 相关资本开支上的累计投入将超过 1 万亿美元。这一数字已显著超过这些公司的盈利与自由现金流水平，部分企业不得不通过发行债务来填补资金缺口。

BIS 核心警示

作为「央行的央行」，BIS 在报告中直言，若投资回报不及预期，可能触发融资的突然撤退，使当前资本开支热潮演变为长期的投资衰退，并对整体金融环境产生连锁冲击。报告特别指出，一旦超大规模厂商放慢或停止激进的资本开支节奏，AI 供应链上的众多借款人将难以弥补失去的收入，并面临严峻的偿债压力。

Oracle：AI 泡沫中的高杠杆样本

Oracle 是 AI 供应链中杠杆最为激进的代表之一。在投身 AI 算力业务之前，公司已是负债累累的传统软件企业，财务状况随 AI 投入进一步恶化。

• 截至 2026 财年末，公司自由现金流已跌至 -237 亿美元；
• 截至 2025 年 5 月底，未偿债务达 1,295 亿美元；
• 另有约 380 亿美元的现有租赁承诺；
• 此外还有 2,600 亿美元已签署但尚未启动的租赁合同。

Oracle 的大举举债高度依赖单一客户——OpenAI。双方签署了规模高达 3,000 亿美元的算力采购承诺。一旦 OpenAI 无法兑现这一支出承诺，Oracle 的财务根基将受到根本性冲击，公司存续与 Larry Ellison 的个人财富均与此直接挂钩。

系统性风险的传导路径

文章分析认为，AI 泡沫最显而易见却最少被讨论的特征在于：超过万亿美元的超大规模厂商资本开支，正在喂养一个庞大的半导体繁荣，而这一繁荣的基础，是「大型语言模型可能演化成完全不同的东西」这一极低概率的赌注。

如果 Microsoft、Google、Amazon、Meta 决定停止每季度 300 亿美元以上的 GPU、内存、存储和数据中心建设投入，将对被视为「永久超级周期」的半导体行业造成严重冲击。CoreWeave 等新兴云厂商由于债务结构脆弱、客户集中度高，已被视为高风险标的；而软银为满足对 OpenAI 的承诺，不得不出售 ARM、NVIDIA 等优质资产并继续举债，进一步放大了风险敞口。

行业层面的结构性矛盾

当前 AI 行业的核心矛盾在于：资本开支的规模建立在对未来技术突破的乐观假设之上，而巨额债务的偿付却依赖于眼前可预测的现金流。一旦技术进展放缓或商业化不及预期，从芯片厂商、云服务商到依赖 AI 客户的传统软件企业，整条 AI 产业链都将面临估值重估的压力。BIS 的报告与 OpenAI 不断扩展的供应商网络（Google、Amazon、Cerebras、Broadcom 等）相互叠加，使得单一客户的违约风险有可能沿着供应链层层放大，成为科技行业不可忽视的系统性变量。