智谱五日内三度触及万亿港元市值，GLM-5.2 开源与定价提价成股价推手，但持续亏损与解禁压力仍是隐忧。
6 月下旬短短五个交易日内，港股 AI 龙头智谱在万亿港元市值关口上演「三进三出」：数次冲高站稳万亿，又快速回落跌出区间。6 月 22 日盘中冲高至 2980 港元/股，总市值一度触及 1.33 万亿港元，当日收盘报 2410 港元/股，收盘总市值 1.07 万亿港元，成为国内首家迈入「万亿俱乐部」的大模型企业。此后市值在 9122 亿至 1.05 万亿港元之间反复拉锯，至 6 月 29 日收盘报 1961 港元/股，总市值回落至 8743 亿港元。自今年 1 月 8 日以 116.2 港元/股的发行价上市以来，智谱半年累计涨幅接近 20 倍。
这轮行情的直接催化剂是 6 月 17 日智谱正式上线并开源的旗舰模型 GLM-5.2。该模型主打「长程任务」能力，目标是让 AI 能像人一样连续工作数小时、自主跑完一个完整的大型工程。在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统 Code Arena 上，GLM-5.2 位列全球可用模型第一位。
更值得关注的是两件事。一是 GLM-5.2 上线首日即完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪等国产算力平台的推理适配，构建本土算力生态；二是智谱取消了低价档位，全量按高阶价格计费，综合 API 价格较 GLM-5.1 上涨约一成，在底层算力成本相对稳定的前提下实现提价，打破了国产大模型低价内卷的格局。
外部环境同样提供了助力。Anthropic 于 6 月 9 日发布 Claude Fable 5 与 Mythos 5，6 月 12 日美国商务部以国家安全为由要求 Anthropic 限制外国公民访问其最新模型，Anthropic 同步暂停两款旗舰的海外服务，形成全球需求缺口。智谱在预告 GLM-5.2 时配文称「前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回」。此外，特斯拉 CEO 马斯克与智谱创始人唐杰就「中国大模型何时追上 Claude」在社交平台上隔空交锋，进一步放大了 GLM-5.2 的全球关注度。
资金面与政策面也同步发力。6 月 8 日智谱与另一家 AI 公司同步被纳入恒生科技指数，并因普通股架构同日进入港股通，成为首批进入港股核心科技基准的 AI 大模型企业。6 月 17 日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能大模型领域；同日智谱科创板 IPO 辅导状态变更为「辅导验收」。
万亿市值的背后是一场覆盖多方的资本盛宴。智谱 2019 年由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）团队创立，启动资金仅两万元。按 6 月 22 日收盘价估算，创始人兼首席科学家唐杰持股市值约 650 亿港元，董事长刘德兵、联合创始人李涓子、许斌、CEO 张鹏分别对应约 22 亿、82 亿、19 亿、9.6 亿港元。
451 名持股员工通过「慧惠」「智登」两个持股平台合计持有约 14.96% 股份，其中智登 25 人持股 5.75%，按万亿市值估算人均约 23 亿港元；慧惠覆盖 426 人，人均约 2.1 亿港元。自成立以来，智谱完成 8 轮融资合计超 83 亿元，吸引 50 余家机构入局，覆盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，以及君联、红杉、高瓴、启明等头部创投机构和北京、上海、成都、天津、杭州等地国资。
早期投资者回报惊人：中科创星 2019 年以约 4000 万元投资智谱（彼时投后估值约 3.75 亿元），按当前约 1 万亿港元市值估算，对应股权价值约 100 亿港元。美团 B2 轮投入 3 亿元持有约 3.9% 股份，对应市值约 400 亿港元；蚂蚁集团前后投入约 6 亿元持股约 3.66%，对应约 390 亿港元。清华大学旗下华控技术转移与 JinYi Capital 合并持有股份对应市值约 380 亿港元。
资本狂欢之外，智谱的财务现实并不轻松。2025 年财报显示，公司亏损 47.18 亿元，同比扩大 59.5%；经调整净亏损 31.82 亿元，同比扩大 29.1%。加上 2022 至 2024 年分别亏损的 1.43 亿、7.88 亿、29.56 亿元，四年合计亏损约 85 亿元。不过业务结构正在优化：开放平台及 API 营收占比从 15.5% 提升至 26.3%，企业级智能体占比从 15.2% 提升至 22.9%，企业级通用大模型占比从 68.7% 降至 50.4%。据业绩说明会披露，2026 年一季度 API 定价提升 83%，调用量仍增长 400%。
算力瓶颈是另一关键变量。今年 2 月 GLM-5 上线时，汹涌流量直接冲垮服务器，公司不得不为高峰期 3 倍、非高峰期 2 倍的分层消耗策略致歉，次日股价暴跌 23%，半天蒸发超 700 亿港元。
流动性风险同样迫近。2026 年 7 月将有 2568.16 万股基石投资者股份解禁，占总股本 5.76%，涉及 JSC、泰康人寿、广发基金、JinYi Capital 等。更值得关注的是 2027 年 1 月 8 日，约 40% 的原始老股全面解禁，包括两大员工持股平台、君联、启明、中科创星等。中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，浮盈积累下的兑现预期叠加亏损扩大，若 API 增速放缓、毛利率未改善，解禁后流动性供给暴增可能放大股价波动。
国产大模型万亿时代已经开启，但赛道最终的胜负，仍将由长期技术能力与商业落地效率共同决定。
