韩国资金重仓中际旭创H股：AI光模块的全球博弈

韩国证券存管院旗下SEIBro数据显示，7月8日至8月7日，韩国投资者对中际旭创H股的净买入结算额达到4339.42万美元（约3.4亿港元），位居同期韩国投资者净买入港股榜首。中际旭创H股于7月30日才正式挂牌，韩国资金仅用7个交易日便将其推上月度净买入榜首，净买入额接近第二名的4倍。

从赌大盘到押产业链

韩国投资者对中国股票的兴趣，三年前就有过一次。2023年11月，韩国实施卖空禁令后，当地散户涌向海外市场，11月6日至10日净买入约2.8亿美元海外股票，其中中国股票买入额达2860万美元，仅次于美国。当时的核心逻辑是「A股3000点附近足够便宜」。然而3000点并未成为终点，进场资金先经历了一次更深的下探。

2026年上半年，韩国投资者通过个股和ETF累计买入约28.19亿美元中国资产，其中A股买入额约6.78亿美元，同比增长130.55%。买入标的已从「大而泛」转向「专而精」：北方华创、寒武纪位居A股买入额前列，中芯国际则受到港股资金追捧。

韩国资金正在中国寻找「下一个三星或SK海力士」。三星与SK海力士吃到了AI存储红利，中际旭创押中的是AI光通信，二者卡位不同，但都位于AI基础设施的关键位置，握着全球大客户，能在科技巨头疯狂投入算力时跟随受益。

中际旭创：AI光模块的关键节点

中际旭创H股发行价980港元，上市首日一度跌至880港元并破发。8月初路透社报道美国政府正在起草针对中国光模块等数据中心元件的进口限制，8月5日中际旭创A股与H股双双大跌。但截至8月14日，H股已突破1160港元，较发行价上涨约18.4%，较首日盘中低点反弹超过30%。

市场最担心的事尚未真正发生。8月4日路透社报道显示，美国联邦通信委员会拟禁止进口中国企业生产的新型号光模块，但相关方案仍可能被修改甚至搁置，美国官员希望在2026年内推出措施。政策从「正在起草」到「已经生效」，仍隔着实施范围、时间表与豁免条件等一连串问题。

中际旭创对美国市场依赖度极高：2026年一季度，美国市场贡献了61.7%的收入；2025年公司超过九成收入来自中国内地以外。但反过来看，美国AI数据中心也难以在短期内摆脱中国光模块。据Counterpoint Research数据，中际旭创占全球数据中心光模块市场约27%的份额，Coherent与Lumentum虽然拥有竞争性技术，却缺少立刻替代所需的产能与制造规模。

另一层支撑来自国内AI算力建设。2026年世界人工智能大会上，华为昇腾950超节点以1024卡真机集群亮相，阿里云发布灵骏真武M890超节点实例，国产算力集群持续扩张。卡的数量越多，数据交换越频繁，对400G、800G乃至1.6T光互连的需求随之抬升。

三大变数仍待兑现

短期账面收益已经显现，但韩国资金最终能否落袋为安，取决于三个关键变量。

第一是美国政策的实际落地方式。拟议措施尚未公布最终版本，既可能比预期温和，也可能比预期严厉。如果政策针对「中国企业」而非「中国制造」，覆盖客户认证或关键零部件，中际旭创的海外产能布局也难以构成安全垫。

第二是技术路线切换风险。CPO（共封装光学）正在从概念走向产品：英伟达2026年宣布采用CPO技术的Spectrum-X Ethernet Photonics已进入生产，并纳入Vera Rubin平台。CPO短期难以吃掉全部可插拔光模块市场，但一旦技术路线分流，中际旭创必须多线押注。公司已在3.2T、NPO、CPO、OCS等方向同时布局，研发与设备投入持续走高。

第三是高存货带来的资金占用压力。中际旭创存货从2025年末约126.81亿元，增加到2026年5月末约194.30亿元，五个月增长约53.2%。在订单快速增长时提前备货可以保障交付，但若客户推迟建设或技术换代快于预期，存货减值的风险也会上升。

三年前，韩国投资者赌的是「3000点足够便宜」；这一次，他们押的是「AI供应链即使面对政策冲击也不会轻易被替代」。从逻辑上看，这一次确实不太一样；但从结果上看，韩国资金赢下的仅仅是第一回合。