昆仑芯赴港IPO：一场「带货式」上市背后的算力博弈

百度旗下的 AI 芯片公司昆仑芯近日传出赴港 IPO 的消息，目标估值约 500 亿美元，已超过百度自身约 360 亿美元的市值。受此消息提振，百度港股在消息披露后两日累计上涨约 11%。更引人关注的是其独特的「采购 + 认购」机制——据报道，潜在投资者被要求购买其认购额 3 至 7 倍价值的芯片，这种将股权认购与产品采购挂钩的做法，被部分市场人士形容为「带货式 IPO」。

IPO 核心信息与认购机制

据 The Information 报道，昆仑芯此次赴港上市的目标估值约 500 亿美元，远超百度自身市值。在认购环节，潜在投资人需按其认购金额 3 至 7 倍的价值承诺采购昆仑芯芯片，这一比例在 AI 芯片公司 IPO 中并不常见。一位资深芯片投资人透露，该安排仅出现在路演沟通阶段，并非硬性约束，更像一种意向性安排，核心目的是筛选出有持续采购能力的产业投资人，而非单纯财务投资人。

昆仑芯的强势议价能力来自当前的供需格局。在国产算力替代加速、AI 芯片产能紧张的背景下，头部国产 AI 芯片公司普遍处于产能紧张与需求旺盛并存的状态，寒武纪一季度合同负债从 2025 年末的 100 万元跃升至 3.96 亿元，便是需求旺盛的侧证。

昆仑芯的业绩与市场排位

根据多家投行研报测算，昆仑芯 2024 年营收约 20 亿元、净亏损约 2 亿元；2025 年营收预计增至 35 亿元，有望实现盈亏平衡；2026 年营收或达 66 亿元。IDC 数据显示，2025 年中国云端 AI 加速器市场中，昆仑芯出货量 11.6 万张，与寒武纪并列国产厂商第三位，仅次于华为昇腾和阿里平头哥。

与竞争对手相比，昆仑芯的市场定位更具独立性：寒武纪大客户字节跳动正自研芯片，未来出货量存在不确定性；平头哥的 AI 芯片主要通过阿里云间接服务外部客户；而昆仑芯通过 IPO 绑定更多外部订单，有望形成更具竞争力的市场排位。

独立性与外部客户拓展

昆仑芯脱胎于百度智能芯片及架构部，2021 年 4 月独立分拆时估值即达 130 亿元。早期依托百度内部场景完成了规模化，但也因此被外界质疑过度依赖百度。上市被视为淡化百度标签的关键一步，而「采购 + 认购」机制则是在上市过程中强化外部客户叙事的策略。

公开信息显示，昆仑芯近年加快外部客户拓展。投行数据显示，2025 年约四成收入来自外部客户。百度智能云事业群总裁沈抖曾披露，昆仑芯已积累招商银行、南方电网、吉利汽车、vivo、一家互联网大厂（后被印证为腾讯）及一家超头部运营商（中国移动）等上百家客户。2025 年，中国移动向昆仑芯采购超 10 亿元推理芯片；同年 7 月昆仑芯 D 轮投资人中也出现了中国移动旗下的中移和创。这一案例实际上已经验证过「采购 + 认购」的可行性。

循环投资趋势与行业示范效应

「采购 + 认购」机制可能形成「认购股份—采购订单—营收提升—估值上涨」的正向循环。过去两年，AI 产业中类似「循环投资」的交易越来越多：英伟达与 OpenAI、微软之间投资、算力采购与云服务订单相互交织；AMD 与 OpenAI、Meta 达成硬件销售与股权挂钩的协议；SpaceX 在 IPO 前也曾要求承销银行或特定投资人购买其 Grok AI 企业服务。

国内虽尚未出现落于纸面的同类型绑定，但结盟趋势已经显现：商汤孵化的「曦望」背后有三一集团、第四范式、美的控股等产业资本；摩尔线程的产业投资人中则有腾讯、字节、联想创投、小马智行等。昆仑芯的做法可能对后续准备上市的中国 AI 芯片公司产生示范效应。

长期风险与百度叙事

尽管上市前后的订单释放将支撑昆仑芯的估值想象空间，但长期仍需回归产品本身。有投资人提醒，不同场景、不同模型下各芯片的表现差异显著，外界很难仅凭公开参数完整判断昆仑芯的真实能力。此外，AI 芯片上下游利益捆绑在放大正向循环的同时，也在放大系统性风险——链条上任何一环出问题都可能引发连锁反应。

对百度而言，昆仑芯 IPO 是一个难得的提振节点。昆仑芯分拆时百度持股 57%，若 500 亿美元目标估值兑现，百度自身估值将迎来新叙事。从「芯-云-模-体」战略来看，低调的昆仑芯反而先一步接近逆袭，为百度在从流量分发公司向 AI 基础设施平台转型的阵痛期，提供了新的估值支点。