中际旭创港股 IPO 启动：年内科创最大募资，33 家基石豪掷 270 亿港元

中际旭创（300308.SZ/3308.HK）于 7 月 22 日正式启动港股公开招股，招股期持续至 7 月 27 日，预计 7 月 28 日定价、7 月 30 日挂牌上市。公司最高发行价 1010 港元/股，基础募资约 550 亿港元，若超额配售权全额行使，最高募资可达 633 亿港元，有望成为 2026 年港股最大 IPO，也是 2019 年阿里赴港二次上市以来港股最大科技类 IPO。

作为英伟达 Blackwell 架构服务器的核心光模块供应商，中际旭创此番登陆港股，被视为观察全球 AI 算力产业链估值重塑的重要窗口。

IPO 基本盘：折价发行与估值锚博弈

本次 H 股发行最受关注的是 AH 之间的显著价差。截至 7 月 21 日 A 股收盘，中际旭创股价 1136.55 元/股，总市值约 1.27 万亿元，折合约 1317 港元/股；H 股最高发行价 1010 港元/股，较 A 股折价约 23.3%，若最终定价低于上限，折价幅度将进一步拉大。

按 2025 年盈利测算，中际旭创 A 股 PE 约 109 倍，仍处历史高位。交银国际证券给出 1600 元目标价，对应 32 倍 2027 年市盈率，认为与海外光模块/光通信公司相比，中际旭创存在明显估值折价；32 倍目标 PE 高于过去五年均值约 0.7 个标准差，能反映 AI 高景气度与行业上行趋势。

国际投行态度则更为激进。7 月 17 日，高盛将中际旭创 A 股 12 个月目标价从 1187 元直接上调至 2581 元，上调幅度超 117%，核心理由是光模块行业正从 800G 存量周期切换至 1.6T/3.2T 新技术驱动的新一轮盈利周期，公司长期盈利中枢需要重新定价。H 股折价究竟会拉低 A 股估值中枢，还是国际资金重估反过来抬升 A 股定价，将成为上市后市场博弈的主线。

市场地位：全球光模块龙头绑定英伟达

灼识咨询数据显示，中际旭创自 2021 年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一；LightCounting 数据显示，2025 年其全球市占率约 21.2%，远超第二名的 14%。在高端产品领域，公司 800G 光模块全球市占率约 40%，1.6T 光模块市占率达 50%–70%，是英伟达 Blackwell 架构 GPU 服务器的核心光互连供应商。

毛利率方面，公司光模块业务约 42%（2025 年数据），与 Lumentum、Coherent 等全球光芯片头部公司相比并不逊色。这种「龙头地位 + 相对低估值」的反差，是国际资金对此次 IPO 高度关注的根本原因。

33 家基石：全明星阵容锁定近五成募资

本次 IPO 引入 33 家基石投资者，合计认购约 34.5 亿美元（约 270 亿港元），设 6 个月禁售期，占基础募资规模近五成，锁定比例相当高。从资金属性看，阵容覆盖三类：

主权基金与养老金：淡马锡（太白 + TrueLight）、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金计划投资委员会（CPP Investments）。这类资金周期长、风险偏好低，代表长期基本面认可。
国际顶级资管：高瓴旗下 HHLRA、摩根资产管理（JPMAM）、贝莱德（BlackRock）、威灵顿管理（Wellington），是全球资本市场定价主力，参与认购意味着公司有望快速进入国际主流指数与机构配置池。
产业资本：阿里巴巴、腾讯各认购 5000 万美元，金额不算最大，但作为国内最大的两家云厂商与光模块下游客户，信号意义特殊。其他机构还包括贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG 资本、云锋基金、周大福企业、橡树资本等。

整体来看，基石阵容堪称「全明星级别」，对上市初期股价形成较强支撑。

550 亿募资投向：结构性扩产 + 战略并购

根据招股章程披露，未来五年募资净额分配如下：

35%（约 190 亿港元）：光互连产品研发的持续投入
30%（约 163 亿港元）：扩充全球产能以支持产品升级路线
15%（约 82 亿港元）：战略收购和投资
10%（约 55 亿港元）：提升供应链韧性及商业化能力
10%（约 55 亿港元）：营运资金和一般企业用途

值得注意的是，30% 扩产资金并非投向正在降价的 800G，而是面向 1.6T 及下一代 3.2T 产品。高端产品当前仍处供不应求状态，凭借与英伟达的深度绑定，订单能见度较高，属于「结构性扩产」而非全产品线扩张。高盛研报也指出，公司 2026 年资本开支同比大增 155%，主要用于承接高速光模块订单。

此外，15% 的战略收购资金引发市场关注。结合行业技术迭代趋势，最受关注的潜在方向包括：硅光子技术（下一代光模块核心技术路线）、CPO 共封装光学（提前布局避免被颠覆）、上游光芯片（延伸供应链自主可控能力）。

7 月 30 日挂牌只是开始。中际旭创港股 IPO 的后续表现，将持续检验国际资金对 AI 算力基础设施龙头的定价逻辑。