中际旭创赴港 IPO：趁 AI 光模块最贵时融资

光模块龙头中际旭创正筹划赴港 IPO，募资规模可能从最初传闻的 50 亿美元提高至最高 70 亿美元（约 546 亿港元）。如果按这一规模完成发行，将超过宁德时代 2025 年赴港 IPO 的 410 亿港元，成为近年来港股最大规模 IPO 之一。值得注意的是，中际旭创不缺钱——2025 年公司归母净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%，2026 年一季度单季净利润已达 57.35 亿元。这次发行选择的时点，是 AI 光模块最值钱、公司估值最高的时候。

行业景气与估值高点

中际旭创的核心业务是 AI 数据中心 GPU 集群所需的高速光模块。AI 服务器内部 GPU 数量不断增加，集群规模越大，芯片间数据交换越成为瓶颈，光模块正是解决这一瓶颈的关键组件。

• 根据 LightCounting 预测，2026 年全球 800G 光模块出货量可能同比翻倍，1.6T 端口将从 2025 年的小基数增长到数千万级。
• 2026 年一季度，中际旭创毛利率升至 46.1%，1.6T 产品放量叠加供应紧张推动利润上行。
• 截至 7 月 3 日，公司总市值约 1.24 万亿元。

行业景气度支撑了高估值，但也使中际旭创对任何技术路线变化的消息都极度敏感。6 月 23 日至 7 月 3 日，九个交易日公司股价从 1382.33 元跌至 1116 元，累计下跌 19.27%，近 3000 亿元市值蒸发。导火索是康宁玻璃桥技术可能替代现有光模块及上游物料封锁的传闻。7 月 5 日公司回应称，康宁玻璃桥只是 CPO 内部光耦合组件的新方案，并非直接替代光模块，核心物料也不存在封锁情况。

趁高点融资的逻辑

光模块行业正经历从 400G 到 800G、再到 1.6T 的代际升级，下一步是 3.2T、硅光和 CPO。每一次升级都会重新分配订单，也可能让上一代产品迅速降价。英伟达计划在 2026 年下半年推出集成 CPO 技术的 Spectrum-X 以太网交换机，虽然 CPO 短期内未必取代可插拔光模块，但资本市场显然没有给中际旭创太多试错空间。

公司不缺钱时的融资逻辑是：趁高估值出售少量股权，换取现金和未来战略选择权；一旦景气度回落，同样一笔钱需要发行更多股份，稀释会更严重。以 70 亿美元募资上限折算约 500 亿元人民币，相当于公司三年研发费用或近两年投资现金流支出——这笔钱不是为一两座工厂准备的。

赴港的外部条件

中际旭创选择香港而非其他境外市场，与 2026 年港股 IPO 市场的强势表现直接相关：上半年港股完成 85 宗 IPO，融资总额 2099 亿港元，为近五年最佳，其中 A+H 上市和特专科技企业贡献了七成以上融资额。

公司 2025 年境外收入占总收入 90.58%，主要客户、需求来源和增长动力均在海外，但融资平台、交易货币和股东基础仍以 A 股为主。香港上市可以直接提供境外资本，为海外建厂（泰国工厂已承担对北美客户出货）、设备采购、供应链锁定和潜在并购准备工具。

二次资本运作的历史路径

2017 年，仍名中际装备的上市公司以 28 亿元收购苏州旭创 100% 股权，而彼时中际装备总资产仅 6 亿余元。这笔四倍于自身资产的跨界并购成功，前提是原控制人保留了股权，技术团队接管了经营。A 股上市平台帮助苏州旭创解决了第一次资本瓶颈，AI 算力爆发则让这笔并购长成了市值过万亿的公司。

如今，中际旭创再次使用资本市场：第一次上市借助 A 股平台买到了一门新生意，第二次上市则希望用最热的一门生意换取更多海外资金和更长的战略时间。

70 亿美元的募资目标仍存在变数——中国证监会公布的境外上市备案企业名单中尚未检索到中际旭创，所谓 7 月中旬上市的时间表并不确定。发行价格、A/H 股价差、基石投资者比例和上市后流动性，都将决定这笔交易是漂亮融资，还是给原有估值增加新压力。真正值得观察的是：一家处于产业高点的中国硬科技公司，能把多少 A 股估值兑换成境外现金，又能否用这些钱建立下一代产品和全球产能。