昆仑芯赴港 IPO：被曝「配货式认购」，国产 AI 芯片牌桌再添变数

百度旗下 AI 芯片公司昆仑芯正在推进赴港 IPO，但围绕其的争议也随之升温。多家媒体援引知情人士消息称，昆仑芯在确定 IPO 投资者时，要求认购方按一定倍数采购其 AI 芯片，部分机构的「股份份额与芯片采购金额」比例被设定为 1:3 至 1:7。这种「配货式」认购方式，在国内 AI 芯片行业并非孤例，但在昆仑芯这一体量的标的身上出现，仍引发了广泛讨论。

估值与客户：500 亿美元目标能否兑现

据 The Information 报道，昆仑芯赴港上市的目标估值约为 500 亿美元（约合人民币 3396 亿元），相当于百度当前市值的约 1.3 倍，与摩尔线程、沐曦股份上市后的市值体量相当。客户层面，市场消息称腾讯已成为昆仑芯客户，字节跳动亦在考虑采用其 AI 芯片，但字节方面对相关消息予以否认。

从产品销量看，昆仑芯主力产品 P800 已实现规模化交付。百度智能云事业群总裁沈抖在 Create 2026 百度 AI 开发者大会上披露，2025 年至今昆仑芯 P800 已完成多个万卡集群交付，客户覆盖互联网、通信、金融、能源等行业。高盛研报预计，昆仑芯 2025 年销售额约 35 亿元，2026 年有望跃升至 65 亿元。

「配货式 IPO」的商业逻辑与隐忧

在 AI 芯片供需紧张、国产替代加速的背景下，芯片销量是衡量公司商业化能力的核心指标，也是市场判断其融资价值的关键。对于昆仑芯而言，「配货式」认购至少带来三重收益：

• 锁定上市后的客户与订单
• 用股权稀缺性筛选具备产业协同能力的长期股东
• 减少对百度体系的依赖，增强独立性

但这一模式的前提是产品本身具备竞争力。如果后续产品性能或产能跟不上，「芯片卖不动才要捆绑销售」的信号反而会损伤品牌形象，并引发二级市场信任危机。此外，配货式认购对财务投资者和金融机构的吸引力有限，更可能适用于产业资本与国资引导基金。

产品力对比：与头部企业仍有差距

昆仑芯的技术起点可追溯至 2011 年百度智能芯片及架构部，2017 年完成 XPU 架构布局，2020 年昆仑 1 代实现量产，此后陆续推出 P800 以及规划中的 M100、M300。但从当前竞争格局看，昆仑芯与行业头部企业之间仍有明显差距。

• 算力对比：昆仑芯 P800 FP16 算力为 345 TFLOPS，华为昇腾 FP16 算力已达 640 TFLOPS；英伟达中国特供版 H20 为 148 TFLOPS。
• 迭代节奏：昇腾 910C 于 2025 年 1 月发布并已进入商用；昆仑芯 P800 为 2024 年产品，M100 刚启动交付测试，M300 计划 2027 年初上市。
• 出货排名：IDC 数据显示，2025 年华为昇腾以 81.2 万张出货量断层领先，阿里平头哥约 26.5 万张次之，昆仑芯与寒武纪并列第三约 11.6 万张。
• 制程工艺：多数国产 AI 芯片采用 7nm 工艺，英伟达 H20 为 4nm，在晶体管密度与能耗上仍有优势。

摩根士丹利预测，到 2026 年华为昇腾将占据国内 AI 加速芯片市场约 62% 的份额，寒武纪约 14%，昆仑芯与阿里平头哥各约 5%，英伟达则预计骤降至 8%。

行业大势：国产 AI 芯片进入「军备赛」

美国对华高端芯片出口管制持续升级，国产 AI 芯片正以性价比与本土生态优势加速替代。IDC 数据显示，2025 年中国市场 AI 加速卡总出货量约 400 万张，英伟达份额从过往约 95% 下滑至 55% 左右，国产厂商合计份额升至 41%。

2025 年 12 月至 2026 年 6 月的半年内，至少 6 家 AI 芯片企业登陆或即将登陆资本市场，「国产 GPU 四小龙」已基本完成上市集结。牌桌越来越拥挤，昆仑芯需要在产品迭代、软件生态、产能保障多个维度补齐短板，才能真正跑通商业价值与资本价值的良性循环。