硅基流动递交港股 IPO：中国最大独立 Token 供应商冲刺上市

2026 年 6 月 30 日，北京硅基流动科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，拟通过 18C 章程挂牌，由华泰国际与国泰海通担任联席保荐人。这家成立仅三年的 AI 推理基础设施公司，将自己定位为「中国领先的开放、独立词元供应平台」，背后站着阿里、华为哈勃、创新工场、商汤、智谱、美团、蔚来等一众产业资本与明星机构。

公司定位：AI 推理时代的「Token 工厂」

硅基流动成立于 2023 年 8 月，由前 OneFlow 创始人、清华大学博士袁进辉创办。其核心业务是通过自研推理引擎与算力资源编排系统，将不同供应商、不同硬件架构的异构算力聚合优化后，以标准化「词元」（Token）形式对外供应，本质上是 AI 推理时代的 Token 工厂。

据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年词元年吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，在所有词元供应商中位列前五，市场份额约为 1.5%。截至 2026 年 4 月 30 日，平台注册用户突破 1000 万，2026 年 4 月日均词元吞吐量约 5785 亿次，单日峰值达 10714 亿次，累计服务超 13000 家企业客户，支持模型逾 170 个。

财务数据：营收高速增长，毛利率由正转负

招股书披露，硅基流动 2023 年至 2025 年收入分别为 6000 元、730 万元、5530 万元，2025 年同比增长 653.2%。但亏损同步扩大，期间亏损从 1220 万元增至 3.455 亿元，经调整净亏损 2025 年达到 1.871 亿元，约为 2024 年的 4.2 倍。

更值得关注的是毛利率走势：2023 年为 83.3%，2024 年降至 39.4%，2025 年进一步转负至 -24.0%，出现毛亏损 1330 万元。公有云业务毛损率高达 -119.0%，仍处于深度亏损状态，本质上是以亏损换规模。

业务结构上，公有云服务收入占比从 2024 年的 14.6% 跃升至 2025 年的 52.9%（约 2926 万元），注册用户从 2024 年底的 12.7 万激增至 2026 年 4 月底的 1028 万；本地部署解决方案则承担利润来源，本地部署毛利率高达 82.5%。

客户与供应商集中度持续优化

客户结构方面，五大客户收入占比从 2023 年的 100.0% 降至 2025 年的 45.0%，单一最大客户占比从 83.3% 降至 13.6%，集中度显著改善。供应商集中度同样下降，五大供应商采购占比从 100.0% 降至 70.8%，单一最大供应商占比从 100.0% 降至 20.4%。

但现金消耗压力依然突出。截至 2025 年底，公司持有现金及现金等价物 1.72 亿元、定期存款 1.00 亿元，2025 年月均现金消耗 1480 万元，按当前烧钱速度测算资金储备仅能支撑约 12–18 个月。

融资历程与股东结构

硅基流动自成立以来已完成 7 轮融资，估值从 Pre-A 轮的 9.85 亿元一路攀升至 2026 年 6 月 B 轮后的 77.4 亿元，仅 2026 年 6 月便完成两笔合计 12.6 亿元融资。IPO 前，创始人袁进辉及雇员激励平台合计控制约 44.48% 投票权，袁进辉直接持股 14.35%。

外部股东中，阿里旗下杭州多闻持股 7.42%，华为旗下哈勃科技持股 4.07%，此外美团、商汤、蔚来、智谱、360 等产业方及明星 AI 投资机构均有押注。

核心风险与挑战

招股书坦承公司面临多重风险：一是商业模式尚未盈利，公有云业务深度亏损；二是算力成本不可控，2025 年收入成本中算力资源占比高达 86.9%，上游议价能力有限，美国对华芯片出口管制可能进一步加剧供应风险；三是开源模型依赖风险，公司大部分词元源自开源 AI 模型，若开源模型转为闭源或收费，业务增长将受重大影响。此外，公司经营历史不足三年，商业化验证与持续技术优势均有待市场检验。