硅基流动赴港 IPO：Token 工厂的烧钱换规模之路

硅基流动于近日向港交所递交上市申请，成为又一家走向公开市场的 AI 基础设施公司。这家定位为「开放且独立的词元供应平台」的公司，2023 年 8 月成立至今不到三年，在收入快速增长的同时，毛利率已跌至负值，累计亏损超过 4 亿元。其港股 IPO 之路，既是 AI 算力商业化的一个缩影，也折射出独立 AI 中间层在与巨头博弈中面临的生存压力。

两年半估值翻 27 倍

硅基流动成立于 2023 年 8 月，由前微软研究员、OneFlow 创始人袁进辉创办。公司将自己定位为「基于不同性价比的算力资源及模型提供词元供应」的独立平台，本质上是在芯片、模型与开发者之间搭建一套推理引擎与算力编排系统。

融资节奏极为密集：

• 天使轮即吸引创新工场、耀途资本、奇绩创坛及王慧文等早期投资人；
• 后续六轮融资中，华为哈勃、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤先后入局；
• 估值从 2.8 亿元一路升至 B+ 轮后的 77.4 亿元，两年半增长约 27 倍。

值得玩味的是，华为既是硅基流动的股东，也是其供应商与客户。招股书披露，2025 年公司向「客户 I」（业内推测为华为）提供 AI 模型芯片适配服务，确认收入 710 万元；同时从「供应商 J」（推测为华为昇腾）采购算力约 1260 万元。

用户涨 70 倍，毛利却跌至 -24%

公司财务呈现典型的「烧钱换规模」特征：

• 2023 年（成立当年）收入：6000 元
• 2024 年收入：730 万元
• 2025 年收入：5530 万元
• 平台注册用户：2024 年底 12.7 万 → 2025 年底 919.7 万，增长超 70 倍

与高速增长形成反差的是盈利能力。综合毛利率从 2024 年的 39.4% 跌至 2025 年的 -24.0%；经调整净亏损从 5400 万元扩大至 1.87 亿元。亏损主要来自两条线：

• 算力成本：2025 年销售成本中算力支出达 5962.7 万元；
• 营销补贴：2025 年营销开支 8370 万元，其中 64.7%（5421.3 万元）用于免费发放词元代金券，本质上是补贴换用户。

业务结构上，公司同时运营公有云与本地部署两条线。公有云（自建算力）为亏损业务，2024 年毛损率达 271.6%，2025 年收窄至 119.0%；本地部署（软件许可与运维）毛利率稳定在 82.5%—92.4% 之间，是目前唯一的现金牛。然而，本地部署新客户数从 2024 年的 28 名减少至 2025 年的 20 名；高利润业务在总收入中的占比也从 100% 降至 47.1%，亏损的公有云占比反而上升。

1.5% 的市场份额，与巨头的距离

按词元年吞吐量计算，硅基流动 2025 年在中国词元供应市场中排名第四，占据 1.5% 的份额。前三名分别为字节跳动火山引擎（42.7%）、阿里云（32.5%）、百度智能云（11.8%），合计占据约 87% 的市场。

面对巨头的体量压制，硅基流动的差异化集中在两点：

• 技术效率：专有推理引擎可降低延迟最高 70%，提升吞吐量 3—5 倍；动态量化技术可将推理计算需求降低 60%—80%。
• 结构性中立：平台聚合超过 170 个模型，覆盖 DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen 等多家厂商，不与任何模型方构成竞争。

IPO 之外的时间窗口

根据港交所 18C 章节规则，硅基流动需在 2026 年底前达到「已商业化公司」门槛，即最近一个审计年度收入不低于 2.5 亿港元（约合 2.3 亿元人民币），意味着 2026 年收入需较 2025 年增长约四倍。

招股书坦承，公司在公有云上的扩张仍将持续，而高利润本地部署业务增速有限，规模化目标很大程度上依赖仍在亏损的公有云业务。硅基流动所设想的商业闭环——以公有云获取用户、向本地部署转化——能否在融资节奏跑赢亏损速度之前真正跑通，将决定这家独立 AI 基础设施公司能否在巨头环伺的市场中站稳脚跟。